投资要点：
    基础数据: 2013 年03 月31 日 泸州老窖年报符合市场预期：公司12 年累计销售白酒19.37 万吨，同比增长35.49%，实现营业收入115.6 亿，同比增长37.1%，归属于母公司净利润43.9
    亿，EPS3.14 元，增长51.1%，其中出售华西证券股权（12%）和武陵酒全部股
    权贡献投资收益2.9 亿，每股经营性现金流3.419 元，增长20.3%。四季度单季实现营业收入35.5 亿，同比增长26.7%，净利润14.4 亿，增长60.1%。分红预案为每10 股派发现金红利18 元（含税），现金分红占当年净利润比例57.3%。年报中披露13 年经营计划：收入增长21.15%，营业费用增长38.95%，管理费用增长22.51%。
    泸州老窖一季报（报表口径）略低于申万预期：一季度营业收入30.8 亿，同比下降3.4%，净利润1.1 亿，每股收益0.817 元，下降11.6%，每股经营性现金流0.139 元，下降67.8%。
    投资评级与估值：下调盈利预测，预计公司13-15 年EPS 分别为3.323 元、3.633 元和3.947 元，分别增长5.8%、9.3%和8.6%。维持“增持”评级。
    有别于大众的认识：1、泸州老窖年报、一季报基本较为真实地反映了公司实际的经营情况和压力：（1）12 年至今，公司单季度收入增速不断下降，5 个季度收入增速分别为54.1%、34.0%、36.5%、26.7%和-3.4%，主要是公司超高端产品1573 销量不佳公司控货所致。由于公司于去年5 月下旬开始对1573进行控货且今年策略上仍在“控量保价”，因此我们预计今年二季度收入增长压力仍将不小。（2）12 年公司毛利率为65.7%，较11 年下降0.5 个百分点，但13 年一季度毛利率仅为61%，较去年同期下降7.4 个百分点，预计和产品结构下移有关。（3）12 年销售费用率为5.8%，较11 年增加1.1 个百分点，管理费用率为4.6 个百分点，较11 年下降1.3 个百分点。受行业环境影响，13 年一季度公司销售费用率为4.2%，继续呈现增长态势，根据公司13 年的费用投入计划，13 年计划销售费用投入达到9.2 亿，同比增长39.0%。（4）13年一季度末预收账款为21.3 亿，一季末预收款项较年初下降8.3 亿。（5）12年四季度和13 年一季度经营性现金流分别同比下降38.3%和67.8%，其中销售商品、提供劳务收到的现金分别同比下降13.1%和增长0.1%。2、整风运动持续开展的背景下，超高端白酒整体销售愈发困难，茅台一批价已跌至860-890元，五粮液已跌至600 元，泸州老窖批发价力挺在740 元左右，但动销很难。
    对此，泸州老窖也调整了13 年的营销思路：重点打造特曲老酒和窖龄酒两大品牌，头曲、二曲等其他品牌做厚度，拼抢市场份额，放量满足大众消费。我们认为公司调整思路方向是正确的，但由于调整幅度较大，加上行业景气度低迷，此番调整可能需要较长时间。
    股价表现催化剂：中高端产品及新品终端市场有较好销售表现。
    核心假设风险：宏观经济和整风运动对白酒行业影响深远。