中报符合预期，维持“中性”评级
    中报盈利下滑9.6%，符合预期
    公司13年上半年实现收入52.6亿元，同比增加1.2%，净利润18.2亿元，同比下降9.6%。对应EPS为1.30元，符合我们此前预期。经营活动净流入为6.9亿元，同比大幅下滑69.8%。我们认为高端国窖1573系列酒的销量下滑是盈利减少的主要原因。
    第二季度公司回款压力没有恶化
    从3月末到6月末，公司预收款从21.3亿元下滑至20.7亿元，账面现金由71.5亿元增至75.7亿元，应收票据由23.9下降为19.5亿元。我们认为公司从年初就积极调整销售政策，渠道压力在一季度就已有所释放，预计将不会继续恶化。
    以量补价效果并不理想
    我们估计公司高档酒上半年销量下滑约20%，最终收入下滑8.4%，而中低端酒则收入上升18.1%。我们认为公司“高端树立形象，中端获取利润”双品牌运作思路较好，但财务效果尚不理想，由于高档酒利润贡献大，尽管中低端增速较高，但毛利率较低，难以充分弥补高档酒利润减少缺口。
    估值：维持中性评级，目标价24元
    我们认为公司仍处于调整期，目前缺少股价向上的催化剂。因此我们维持盈利预测和目标价，维持给予公司中性的评级。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导，WACC假设为9.5%。