本报告导读：
    泸州老窖中报业绩基本符合预期。行业景气下行，公司中高档酒承压态势难改，但公司预收款仍高，仍具满足股权激励行权方案的可能性，维持盈利预测，维持“增持”。
    投资要点：
    维持“增持” 评级。公司业绩基本符合预期。行业景气下行，预计公司中高档产品承压的状况仍难改善，但公司预收款仍较高，我们认为2013 年业绩仍有望满足股权激励方案中，“扣非后净利润同比增速不低于12%”的授予条件，维持2013/2014 年EPS 预测为3.38/3.33元。考虑到低估值，8%的股息收益率，维持“增持”，目标价30 元。
    业绩基本符合预期。2013H1 公司营收、归属母公司股东净利润分别为52.6、18.2 亿，同比增长1.2%、-9.6%，EPS1.295 元；其中Q2 单季营收、归属母公司股东净利润分别为21.7、6.73 亿元，同比增长8.5%、-5.9%，EPS0.482 元，基本符合预期。
    受行业下行及公司自身战略影响，产品结构显著降级，预期难改善。
    公司销售商品收现、经营活动现金流净额分别同比下降17%、70%。
    高档酒承压态势明显，高档酒收入同比下滑8.39%，主因是自12 年5 月起公司对国窖1573 控量保价，在13 年7 月更逆势提价，柒泉公司出厂价从889 提至999 元，力图强化品牌力实现弯道超越，但目前一批价仍在700 元左右，难解决终端动销难困境。且反映中低档酒盈利的少数股东损益亦降35.6%，中低档酒增长亦不乐观。
    仍具满足股权激励行权方案的可能性，但明后年增长压力大。据股权激励获授条件“2013 年扣非后净利增速不低于12%”测算，13 年净利润需达47 亿以上，若维持13H1 净利率，则下半年营收增速需达到32%以上，预收款尚余20.7 亿，占12H2 营收的32%（预收款隐含净利率会更高），完成目标仍具可能，但明后年或面临更大压力。