投资要点：
   维持"增持" 评级。业绩低于预期。行业景气下行，公司现金流进 一步恶化，预计高档酒承压难改善，中低档酒增收不增利，我们下调2013/2014 年EPS 预测为3.14/3.01 元（此前3.38/3.33 元）。下调目标价至26 元，考虑到低估值，高股息率，维持评级。  业绩低于预期。三季度营收、归属净利分别为81.6、27 亿，同比增长1.8%、-8.6%，EPS1.93 元；其中单季营收、归属净利分别为29、8.8 亿元，同比增长3%、-6.5%，考虑到去年同期有出售华西证券股权的投资收益，剔除投资收益影响后，单季利润总额同比下滑10%。  公司受行业下行影响幅度，及超高端定制酒收入结算推迟均超出预期。现金流恶化反映行业下行压力，公司预收款环比减少3.7 亿至17 亿，应收款项（应收票据+应收账款）环比增加7.8 亿至27.6 亿，销售商品收现、经营活动现金流净额分别同比下降37%、64%。终端调研显示，公司自5 月份后推广的定制酒销售额或超8 亿，但因结算原因，我们预计三季报收入并未充分体现，但我们对弱市中消费频率较低的定制酒的市场空间亦保持谨慎的态度。
     产品结构下移，中低档酒增收不增利。我们预计国窖1573 销量下滑超30%，窖龄、特曲、头曲等中低档酒收入增速超过10%，但竞争激烈，中低档酒增收不增利，三季度单季整体毛利率下滑10pct，反映中低档酒盈利的少数股东损益同比下降42%。  满足股权激励行权方案的不确定性增大。据测算若满足方案，公司四季度单季收入需增长超过30%，难度较大，故下调盈利预测。