业绩增11%略超预期，经营性现金流大增19 倍
    2013 年前三季度公司实现销售收入156.76 亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.97 亿元，同比增长11.09%，EPS1.37 元/股，略超我们预期的8%的业绩增速。经营性现金流2.45 亿元，同比大幅增长19 倍。
    Q3 单季收入、净利分别增长18.14%、16.10%，较上半年的15.10%、8.64%明显加速。
    医药商业有望在广东招标变局中获得份额提升
    预计前三季度商业板块收入增长18%左右。由于广东09 年后未招标，近两年来医药商业收入增速平稳，主要靠规模效应和结构调整实现利润的更快增长。目前广东已出台最新招标模式，13 年内有望完成招标，公司作为区域龙头有望在行业洗牌中再次获得份额提升良机，推动14-15 年的加速增长。
    Q3 工业板块恢复势头已现
    预计前三季度工业板块利润同比基本持平，和上半年一度下降达18%相比，Q3有大幅好转。其中，联邦止咳露受含麻制剂政策严控影响， H1 收入一度大幅下降30%，Q3 降幅已大幅收窄，销售转型初显成效；同时，上半年头孢制剂受产能限制（新版GMP 认证、欧洲订单现场检查导致的停产），加之公司主动调整产品结构而出现小幅下降。随着认证完成和致君二期、苏州新产能投入使用，Q3 业绩显示工业恢复势头已然明朗。
    风险提示
    药品招标降价；限抗和含麻制剂政策波动。
    拐点渐行渐近，维持“推荐” 评级
    在医药商业和抗生素这两个红海行业，管理层的综合经营能力已经受了历年的考验。Q3 经营成果再次展示了管理层在面对困境时及时调整的能力，Q4 有望再超预期。随着头孢产能到位、联邦止咳露年内完成调整，广东年内完成招标，明年募集资金到位后降低财务费用——我们维持业绩拐点有望出现在明年上半年的判断。中长期看，若获得此次对大股东定增资金19 亿元将解决资金紧张局面，加快工业转型，迎来第二轮快速增长期。维持13-15EPS1.82/2.27/2.78 预测（不考虑增发），13~14PE21X、17X，估值和业绩均具向上弹性，维持“推荐”评级，一年期合理估值43-48 元（即14PE19~21X）。