公司公布 13 年中报，实现收入101.31 亿，同比增15.09%，净利2.6 亿，同比增8.65%，EPS0.905 元，低于预期。
    投资要点：
    收入稳定增长、净利润低速增长，联邦止咳露下滑带来低于预期。公司中报实现收入101 亿，同比增15.1%；营业利润3.28 亿，同比增3.4%；利润总额3.29 亿，同比增7%；净利2.6 亿，同比增8.6%。收入增长符合预期，净利增长低于预期。
    财务指标-费用率下降、现金流好转：三项费用率共下降0.71 个百分点，其中营业费用率下降0.26，管理费用率下降0.19，财务费用率下降0.26 个百分点。经营活动产生现金流净额2.38 亿，较期初增长71%，大幅好转。
    分业务来看，商业收入、净利增长超预期；联邦止咳露带来业绩低预期，预计下半年增速将好转：
    商业盈利超预期，趋势好：分销事业部实现收入91.9 亿，同比增长18.19%，净利润大幅增长45.92%，分析主要原因可能为费用率下滑。预计后续随新一轮招标开始，公司在两广地区优势还将发挥，收入增速有望加快，商业趋势向好。
    工业盈利低于预期，主要为联邦止咳露影响，后续向好：工业部分制药事业部收入8.62 亿，同比下降10.1%，净利同比下降17.75%。低预期主要原因为联邦止咳露，去年上半年联邦止咳露1.2 亿，下半年很少，预计今年上半年该产品大幅下滑，下半年因去年同期基本没有，今年情况可能好转或不会更差，联邦止咳露到底谷，后续工业趋势向好。头孢固体制剂占比提升9 个百分点，其中国际出口销售同比增长57%，深圳中药实现盈利。在申报品种增加，为坪山基地转型做准备。
    投资建议：大股东计划增加控制权显示重视，底部已经确立，后续趋势向好。预计13-15 年EPS1.89、2.34、2.85 元，对应PE19.6、15.9、13.06 倍，盈利底部、估值底部，后续有双提升空间，看好长期发展，维持强烈推荐评级。
    风险提示：抗生素行业继续受打压。