本报告导读：
    电商业务发展迅速，加盟商纳入线上体系效果显著。可穿戴设备试水双十一，公司建立户外旅行综合服务商的转型思路逐步明确，给予33 倍估值，维持“增持”评级。
    投资要点：
    经营模式转型逐步推进，新产品即将推出，维持“增持”评级：公司未来计划搭建垂直电商以及户外自助旅行两大平台，建立独立的户外消费流
    量入口（E-toread），我们认为公司未来通过收购兼并、以及与户外细分领域合作的方式建立社区型户外旅行综合服务商的定位具备可行性。我们维持2013-2015 年EPS 为0.55、0.75、0.99 元，由于户外子行业增速高于板块平均，我们给予33 倍估值，维持目标价18.15 元，维持“增持”评级。
    “手环”试水双十一，可穿戴设备产品嵌入空间广阔：预计可穿戴设备双十一线上推出，户外行业天然和可穿戴设备适应性很高，市场推广和继续扩展的潜力巨大，随着可穿戴设备产品嵌入的逐渐成熟，2014 年春夏产品将大量推出。由于还是探索期，短期对销售额贡献有限。
    电商业务发展迅速，线上线下利益有效协调：预计公司2013 年电商营业收入占总营业收入20%（上半年13.9%），较2012 年和2011 年分别增长9.8 和14.9 个百分点。公司自2013 年开始将加盟商逐步纳入线上体系，效果显著。目前有20 个加盟商参与线上经营，不乏成功案例（优秀加盟商线上销售一个月100 万左右），差异化产品策略、严格的价格把控等后台支持将为后续O2O 模式的开展打好基础。未来公司将自建户外旅行+垂直电商平台，线上交易展示线下交流体验的分工（在旗舰店2 层建立消费者沟通集聚地）将进一步推动公司向户外旅行综合服务商转型的实施。
    大股东减持短期股价有压力：董事长盛发强12 月6 日前减持不超过1347万股，目前已大宗减持1000 万。若大宗二级市场出售，短期股价有压力。
    风险提示：消费终端低迷、限售股解禁短期股价有压力。