投资要点：
    前 3 季度经营较稳增长。前9 月公司实现营收约28.52 亿，同比增长53.24%，扣除合并广东益建因素，我们估计约20%多增长。实现归属于母公司净利润约8.61 亿，同比增长16.47%，对应EPS1.32 元，扣非后同比增长25.77%。销售等三项费用率基本无变化，预付账款约4.19亿，同比大幅增长389.26%主要系采购驴皮较多所致。
    第 3 季度业绩有所加快。第3 季度营收约10.99 亿，同比增长54.27%，扣非后净利润约3.16 亿，同比增长32.17%，环比增速有所提升，对应EPS0.49 元。
    阿胶块 4 季度终端消化趋好。前9 月，阿胶块收入增长30%以上，这跟提价前集中发货有关。从目前我们终端调研情况来看，虽然福胶、同仁堂等也在开展类似熬胶/赠送辅料等活动，但公司的品牌、品质明显强于竞争对手。市场售价方面，仍然保持了一定合理差距（500g 规格：公司1098 元，上海900 元；福胶720 元；同仁堂690 元）。随着旺季的到来，我们预计提价后销量将会得到逐步恢复。
    阿胶浆销售持平，阿胶糕大幅增长。复方阿胶浆收入前3 季度基本持平，未来将加大促销力度，预计明年将恢复较稳增长。桃花姬阿胶糕1-9 月增速翻番，预计全年收入将超过2 亿。
    推荐评级。我们预计公司13-15 年EPS 分别为1.92、2.31 元和2.77元，同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE 分别为23 倍和19 倍，有较高安全边际，推荐评级。
    风险提示：驴皮资源紧缺。