事 项
    近日我们调研了东材科技，与公司管理层就募投项目进展、公司经营现状及行业发展状况进行了交流。
    主要观点
    1. 2013-2015 年，新产能渐次投产。
    公司募投的2万吨聚酯薄膜和聚丙烯薄膜已于8月底和9月中旬投产，预计四季度即将给公司贡献利润。目前在建的项目包括江苏海安的2万吨光学级聚酯薄膜、2000吨的超薄聚丙烯薄膜以及2万吨电工绝缘油漆。2013-2015年，每年都有新项目投产放量，推动公司业绩稳步增长。
    2. 募投项目进展顺利，聚酯薄膜和聚丙烯薄膜放量。
    公司原有聚酯薄膜2.4 万吨，募投项目的2 万吨聚酯项目主要是光伏膜、阻燃膜、合成纸等特种聚酯薄膜，8 月底开始投产，目前试车情况顺利。近两个月以来，聚酯薄膜下游最大消费领域光伏膜（公司聚酯薄膜产品中占比30%+）需求明显好转，尽管价格没有大的提升，但量上面增长十分明显，目前加上新生产线的订单，一个月有2000 多吨的订单。下游光伏行业回暖明显，预计公司新增产能可顺利消化。另外，公司还在江苏海安设立控股子公司投资建设年产2 万吨光学级聚酯基膜项目，预计2015 年上半年投产。如果顺利投产，将成为公司未来重要的盈利增长点。
    公司原有聚丙烯薄膜产能4800 吨，募投的3500 吨产能今年9 月中旬左右已经投产。明年年中还有2000 吨超薄聚丙烯投产。预计今年产量能做到5400 吨左右，目前价格4 万多，毛利率维持在28%左右。
    3. 股权激励彰显信心。
    按照公司股权激励的行权条件，公司2012-2016 年扣非后净利润增速分别为：20%、25%、27%、32%；ROE 不低于5.5%、6.8%、8.4%、10.6%。今年由于募投项目延后了2 个多月试生产，预计2013 年激励目标很难实现，但随着2 万吨聚酯薄膜和2000 吨聚丙烯薄膜投产，同时下游光伏行业明显回暖，而2014、2015 年仍不断有新产能投放，未来三年业绩增速有保障。
    4. 盈利预测。
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为：0.19、0.34、0.47 元，对应的PE 分别为：34X、20X、14X。首次覆盖，给予推荐的投资评级。