事项：公司发布股票期权激励计划（草案），激励计划涉及的激励对象共计121 人，占公司在册员工总数1,788 人的6.77%，行权条件要求2013、2014、2015、2016 年较2012 年净利润增长分别不低于20%、50%、90%、150%；ROE 分别不低于5.50%、6.80%、8.40%、10.60%。四个行权期行权比例分别为10%、30%、30%、30%。
    平安观点:
    股权激励行权依赖新项目投产：按照公司股票期权激励计划，公司2013~2016 年扣非后净利润底线分别为1.22 亿元、1.53 亿元、1.93 亿元、2.54 亿元，公司能否实现股票期权激励主要依赖于新项目投产及销售情况：（一）聚酯薄膜募投和超募项目：2 万吨/年聚酯薄膜募投项目预计2013 年3 季度试生产，2 万吨/年聚酯薄膜超募项目预计在2014年底至2015年初投产；（二）聚丙烯薄膜募投和超募项目：3500 吨/年和2000 吨/年聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013 年9 月和2014年1 季度投产；（三）大尺寸桥梁结构件超募项目：2012 年下半年开始，特高压直流输电项目陆续启动后，该业务2013~2015 年迎快速增长；（四）无卤阻燃聚酯切片超募项目：2013 年1 月,3 万吨/年无卤阻燃切片顺利试车；（五）南通基地2 万吨/年绝缘油漆项目：预计2014 年上半年投产。
    聚酯薄膜行业底部探明，公司未来2 年累计投产4 万吨新产能：2012 年，公司聚酯薄膜销量达2.7 万吨，下游主要包括光伏，空调低萃取压缩机，电脑等IT 设备，公司2013 年1 季度聚酯薄膜订单饱满，毛利率保持在22%~24%左右水平。绵阳2 万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013 年3 季度投产，南通基地2 万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014 年年底前投产，下游主要应用于包括反射膜、增透膜/减反射膜等，公司2013~2015 年依靠新增4 万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长，新产能主要定位于高端领域，新装置运行稳定后，提升聚酯薄膜综合毛利率水平。
    公司聚丙烯薄膜2013~2015 年增长最为确定：2013 年1 季度公司聚丙烯薄膜毛利率保持在30%左右水平，2013 年上半年，聚丙烯薄膜订单饱满，产能偏紧，毛利率仍将维持高位。2013、2014 年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长，聚丙烯薄膜未来增长最为确定。
    南通基地将作为公司下一个重要战略基地：2 万吨/年绝缘油漆和2 万吨/年聚酯薄膜分别于2014 年和2015 年投产后，南通基地更贴近原材料和下游客户，将作为公司下一个重要战略基地。
    盈利预测与投资建议：2012 年产品售价和毛利率出现下滑，募集资金项目设备需磨合，原有老装置拆迁等诸多不利因素导致公司2012 年净利润同比大幅下滑，2013 年随着四大新建项目投产，产品定位更高端，业绩有望迎新一轮增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.27 元、0.35 元、0.44元，昨日收盘价对应2013~2015 年PE 分别为23.9、18.3 和14.3 倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：宏观经济持续低迷致公司产品毛利率下滑、新建项目进度低于预期。