事项：东材科技3 月29 日公告2012 年年报，2012 公司实现销售营业收入10.38亿元，同比下降17.59%；实现归属于母公司所有者的净利润1.34 亿元，同比下降39.03%，综合毛利率22.50%，每股收益0.22 元，拟每10 股派2 元。2012年第4 季度实现营业收入2.66 亿元，净利润0.30 亿元，单季度EPS 为0.05元，季度销售毛利率20.35%，净利率11.29%。
    平安观点:
    聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率下滑导致公司净利润下滑
    2012 年公司营业收入和净利润分别较2011 年下滑17.59%和39.03%，营业收入和净利润下滑主要是聚酯薄膜和聚丙烯薄膜产品售价和毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大，聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。2013 年随着下游需求回暖，聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率将有所改善。
    新建项目陆续投产，公司 2013~2015 年业绩恢复增长
    2013~2015 年公司募集资金和超募资金项目陆续投产，项目稳定运行后，业绩有望恢复增长：（一）聚酯薄膜项目：2 万吨聚酯薄膜募投项目2013 年6 月试生产，2 万吨聚酯薄膜超募项目2014 年年底前投产；（二）聚丙烯薄膜项目：3500 吨和2000 吨聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013 年下半年和2014 年上半年投产；（三）大尺寸桥梁绝缘结构件：2013 年开始贡献产量；（四）无卤阻燃聚酯切片：2013 年1 月3 万吨无卤阻燃切片顺利试车；（五）南通基地将建设2 万吨聚酯薄膜和2 万吨绝缘油漆项目，预计2014 年和2015 年投产。
    预计新项目投产后聚酯薄膜综合毛利率水平不断提升
    2012 年公司聚酯薄膜毛利率为22.47%，募集和超募项目共计4 万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015 年相继达产，产品主要定位于高端，新装置运行稳定后，提升聚酯薄膜综合毛利率水平，预计2013~2015 年聚酯薄膜毛利率不断提升。
    2013~2015 年公司聚丙烯薄膜业务稳步增长
    2012 年公司聚丙烯薄膜毛利率为28.55%，公司聚丙烯薄膜市场定位电力电容器，下游需求增长强劲，行业新增供给有限，毛利率将维持高位。2013~2015年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨产能释放带来利润稳定增长。
    盈利预测与投资建议
    新建项目陆续投产助业绩恢复增长，我们预计公司 2013~2015 年EPS 分别为0.27 元、0.35 元、0.44 元（13、14 年盈利预测有所下调），目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为23、18、14 倍左右，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：新建项目进度低于预期；行业竞争加剧致产品毛利率下滑。