投资建议： 公司发布年报，2012年度实现营业收入10.38亿元，同比下降17.59%;实现营业利润1.19亿元，同比下降50.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比下降39.03%。扣非后的净利润为1.02亿元，同比下降50.66%。每股收益0.22元，每10股派发现金股利2元，延续了过往高分红政策。公司今年业绩大幅下滑既有行业景气下降，需求低迷，竞争加剧的原因，也有公司自身内部调整带来的成本、费用攀升原因。预计2013年行业需求有望触底回升，公司内部调整也将结束，盈利能力有望逐步恢复。并且公司13年面临多个项目投产，将为未来两年增长奠定基础。预计公司13-15年EPS分别为0.31,0.40,0.55元，首次给予"推荐"评级。 要点： 业绩大幅下滑主要与竞争加剧，行业景气下降有关：公司营业收入和净利润同比都出现较大幅度下降。分产品来看，约占营收50%的电工聚酯薄膜销量与去年基本持平，但其营收同比下降21.86%，而毛利率下降12.32个百分点至22.47%。主要是2012年国内新增聚酯薄膜产能投放较多，加上国内外宏观经济疲软致下游需求低迷，聚酯薄膜价格下跌幅度较大。营收居次的电工聚丙烯薄膜销量同比下降14.51%，营收同比下降16.27%，毛利率下降5.25个百分点至28.55%。其它产品情况也都不佳。 公司内部调整增加成本、费用：2012年复合材料和电工层（模）压制品由于老厂区设备搬迁，加上淘汰部分落后产能，产销量受到一定影响。同时，募投项目的投产，新增产能较多，而这些产能在调试阶段会有额外的成本、费用。并且新厂区因为投产项目还比较少，导致单位产能分担的动力等成本也会偏高。并且公司2012也还进行了一些内部组织架构的调整，提高了生产成本。 阻燃聚酯已投料试车，未来发展空间广阔。3万吨无卤永久性高阻燃聚酯生产线于今年1月初投料试车。在该项目投产前，公司已经有生产少量阻燃聚酯窗帘和地毯，但一直受制于产能不足。公司的阻燃聚酯是对传统阻燃纺织产品的升级替代。随着公司产品技术的成熟，市场的逐步推广，未来发展空间广阔。看好公司阻燃聚酯的长期发展潜力，但市场开拓需要时间。在目前阶段，公司重点拓展V1和V2阻燃等级客户为主，预计今年销量有望达到1万吨。 募投项目将逐步步入收获期，为未来增长奠定基础：除了阻燃聚酯切 片之外，公司0.7万吨绝缘层（模）压复合材料技改项目、0.35万吨柔软复合绝缘材料技改项目和0.4万吨无卤阻燃绝缘片材技改项目于去年上半年都已逐步试车投产，目前产能逐步释放。2万吨特种聚酯薄膜，其设备去年底已经陆续到位，预计今年下半年将开始投产。由于此项目的聚酯薄膜定位于光学膜等中高端产品，预计将提升公司聚酯膜的盈利能力。此外公司还有0.55万吨聚丙烯薄膜将于今明两年投产。这些项目将为公司今明两年增长提供基础。 ? 布局华东，意义深远：多年来公司一直在绵阳发展，也得到了当地政府的大力支持，但随着公司的上市，规模扩张，从运输成本和客户资源角度来说，到华东去建立生产基地就成为了一种必然选择。2012年公司最终确定将华东生产基地选址在江苏海安县经济技术开发区，并确定了2万吨光学级聚酯基膜和2万吨绝缘树脂项目作为一期项目，为公司全国性生产基地布局和跨区域生产迈出了坚实的第一步。 ? 风险提示：新建项目进度低于预期风险;下游需求持续低迷的风险