贵州茅台三季报业绩符合预期。1-9 月份营业收入220 亿元，同比增长10.4%；每股收益10.663 元，净利润同比增长6.2%；毛利率高达93.45%，同比提升1.62 个百分点；预收款项19.42 亿元。而1-6 月的情况是：收入增长6.51%，归属于上市公司股东的净利润增长3.61%，6 月末预收款项8.35 亿元。
     投资评级与估值：略微下调盈利预测，目前预计13-15 年EPS 分别为13.774元、14.697 元和16.404 元，分别增长7.5%、6.7%和11.6%。整个白酒行业四季度和明年一季度仍面临不少压力。明年一季报多数白酒企业将面临业绩下滑的风险，白酒板块的真正估值修复行情预计在14 年5-9 月。由于茅台计划内的经销商和专卖店仍顺价销售，所以茅台目前的经营压力相对小一些。
     有别于大众的认识：1、上半年业绩低于预期与几方面因素有关：（1）受打压三公消费影响，直接从茅台酒厂提货的党政军系统、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降；（2）茅台年份酒销量大幅下降；（3）汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%，毛利率下降2.72 个百分点；（4）销售费用7.998 亿元，相比去年同期的4.066 亿元增长96.7%，主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。管理费用11.519 亿元，同比增长38.5%，主要是本期工资性支出、关联交易费用、环境整治费用等增长所致。营业外支出2.725 亿元，同比大幅增长，主要是本期支付2.47 亿罚款和0.2525 亿公益性捐款所致。2、第三季度收入、净利润增速回升主要得益于2000 多吨计划外茅台的销售，这部分茅台的出厂价为999 元，高于计划内的819 元。计划外的茅台在7-10 月份执行，参与者包括现有茅台经销商、现有其他白酒的经销商以及大企业团购单位。3、四季度和明年仍面临一些经营压力，主要体现在：提价效应消失了（12 年9 月提了价），销量增长仍有不确定性，今年9 月末预收款项相比年初下降31.5 亿元，明年调节余地减少。
    4、茅台一批价目前910 元，基本平稳。5、6/9 茅台系列酒经销商开会，通知：51 度汉酱酒出厂价由439 元下调为269 元，调整幅度38.7%；零售价由799下调为399，调整幅度50.1%。53 度仁酒出厂价由309 下调为190，调整幅度38.5%；零售价由599 下调为299，调整幅度50.1%。降价后一方面影响销售收入，同时也增加了费用。
     股价表现催化剂：超跌后市场风格的转换。
     核心假设风险：三公打压继续严厉，经济增速放缓。