一、事件概述
    1、贵州茅台公布三季报，实现营业收入219.38 亿元，同比增长10.06%；归属于上市公司股东的净利润110.70 亿元，同比增长6.24%，实现每股收益10.66 元。
    2、国酒茅台（贵州仁怀）营销有限公司拟向公司控股股东及其子公司（不含本公司及本公司合并报表范围内的子公司）销售本公司产品，销售价格与公司其他非关联经销商的购货价格相同，交易金额不超过4.5 亿。
    二、分析与判断
    公司第三季度收入及净利润增速有所回升
    1、预收账款较年初大幅减少，经营性净现金流同比增长主要来自于财务公司吸收的存款。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金222.80 亿元，同比增长12.37%；经营活动产生的现金流量净额92.45 亿元，同比增长16.94%，增长主要来自于今年新成立的财务公司吸收的32.22 亿元集团内成员单位的存款及同业存放。与年初相比，报告期末公司预收款项减少31.49 亿元，表明公司销售仍存在一定压力。2、第三季度单季度收入同比增长17.11%，净利润同比增长11.62%。公司第三季度单季度收入78.65 亿元，同比增长17.11%；净利润40.41 亿元，同比增长11.62%，增速较第二季度回升的主要原因是公司转变销售策略，发展新经销商，开发酒仙网、京东商城等新渠道所致。3、毛利率较上年同期提升1.6 个百分点。公司毛利率由上年同期的91.83%提升至93.43%，主要是去年9 月部分产品出厂价格上调20-30%所致。4、销售方式转变导致期间费用率大幅提升。上半年公司期间费用率11.69%，较上年同期提升2.49 个百分点。其中，（1）在三公消费限制影响下，公司由被动营销转变为主动营销，广告宣传及市场拓展费用提升较快，导致销售费用率提升1.08 个百分点至5.30%；（2）管理费用率提升1.46 个百分点至7.92%；（3）财务费用率下降0.07 个百分点至-1.56%。5、净利率下降1.71 个百分点。受期间费用大幅上涨影响，净利率较去年同期下降1.71 个百分点至53.17%。
    公司转变销售策略初见成效，未来期待民间实际需求回归
    三公消费限制对整个白酒行业及公司影响较大，对此，公司积极转变了销售策略，一方面以999 元的飞天茅台进货价格为门槛放开经销权，并开发酒仙网、京东商城等新渠道，另一方面，降低系列酒终端价格，采取薄利多销的策略来满足中低端需求，以前销售系列酒有18%的净利，现在5%净利就可销售。我们认为茅台转变其消费群体，开发民间需求初见成效，第三季度公司收入及净利润增速回升明显，茅台一批价格近期基本稳定在930 元，经销商库存压力不大，未来价格体系有望维持稳定，期待民间需求回归。
    盈利预测与投资建议
    预计13/14/15 年EPS 分别为13.67/15.75/17.98 元，对应PE 分别为11X/9X/8X，维持强烈推荐评级，合理估值180 元。
    风险提示：反腐升级带来高端酒需求不振