投资要点：
    下调盈利预测，维持评级。公司业绩略低于预期，政府控三公力度持续加码，简政放权信号明晰，我们预期行业将继续探底，公司难以穿越周期，下调2013/2014年EPS预测为13.62/14.28元（原为14.16/14.82），下调目标价为180元（此前为200元）。三季报显示，茅台股东总户数为7.5万户，比中期增加42%，达史上最高水平，反映机构大幅减持，基本反映市场悲观预期，维持"增持"评级。 
    单季收入增速有回升，但业绩略低于预期。前三季度营收、归属母公司股东净利分别为220亿元、110.7亿元，同比增长10.4%、6.2%，EPS10.66元，其中三季度单季营收、净利分别增长18%、11.6%。 放开计划外供应量招商效果显现，单季收入、预收款明显回升。三季度单季营收增速较快，预收款19.4亿比H1回升了11.1亿，销售商品收现增长12.6%。原因或与公司在6月末放开经销权后，要求新增经销商在11月前完成打款，新增经销商在中秋国庆旺季前尽早打款提货应对旺季有关。 
    竞争加剧费用率上升，预计利润率回落压力难减。前三季度公司营业费用率、管理费用率分别比去年同期提高1.1pct，1.5pct，净利率同比下滑1.8pct至50.5%，今年来公司直接降价发力中低档酒，近期秋糖会调研显示中低档酒竞争加剧，预计公司利润率回落趋势延续。 需求仍难改善，计划外放量使价格体系不确定性加大。计划外供应量放开后，茅台一批价下行，近期从国庆节前920元回落至890-910元，预期年内或进一步下跌，保持价格体系稳定及未来增量难度加大。