事件：
    公司公布三季报，收入 219 亿，YoY10%，预收账款19 亿，环比增加11亿，归母净利润111 亿，YoY6.2%，达到我们预期上限，好于市场预期。
    报告摘要：
     向大众转型并开放经销权，3Q 真实收入增长37%，销售现金流入增长42%：3Q 报表收入79 亿，增长18%，预收款增加11 亿，真实收入增长37.4%，符合我们周报中30-40%的预测。与之印证，3Q 销售商品获得现金103 亿，同、环比增长42%、78%。3Q 增长主要靠开放经销权新增约2000 吨销量、与电商及酒类交易所合作增加近1000吨销量。从报表上看，即使增加的11 亿元预收款全部是未发给新经销商的存货，对应也仅550 吨飞天茅台，4Q 市场承受的压力并不大；
     3Q 税收压力加大，导致净利润增长11.6%，慢于收入增长：提价效应在3Q 仍贡献了毛利率2 个百分点的同比增长，但环比持平，下个季度将享受不到毛利率提高的红利。营业、管理费用率为4.7%和7.5%，同比降低和提高-1.9 和0.7 个百分点。但3Q 营业税率和所得税率分别增加4.7 和2 个百分点至11%和27%，导致净利率下降7 个百分点至48.6%，净利润增速落后收入增速；
     最坏时候已过去，稳定的大众市场将驱动茅台下一轮长期增长：我们在中报时就指出基本面最差时点已过，下半年报表增速将回升。从3Q 增加供应量的效果来看，渠道库存没有明显增加，表明在政务消费未抬头的情况下，大众市场的增长弥补了政务的下滑，茅台转型已见成效。大众市场连续3 个季度的增长基本可解除终端补库存的担忧，4Q 因没有新增量增速或有所下滑，但从明年起将迎来稳定增长。