事件：9月2日贵州茅台股价大跌
    9月2日贵州茅台股价大跌，我们认为主要是因为13年中报业绩增速低于市场预期。一方面可能是年份茅台酒销量下滑较多，结合近期中央反对公款月饼和石油央企反腐案件，市场对茅台政务需求的担忧情绪重新抬头；另一方面，此前五粮液等龙头企业较高的中报业绩增速使得市场对茅台预期较高，对地方政府的行政干预过高估计。
    茅台需求的宏观环境在改善
    从瑞银分析师跟踪数据来看，5月份以来中国进口瑞士机械表数量回升，7月CPI同比上涨2.7%，8月PMI指数逆势回升，8月下旬发电量同比增长13.6%。
    8月21日习近平曾表示经济建设仍是党的中心工作。我们认为，经济活动指标升温，意味着茅台的社会需求在改善。
    从四项指标看好下半年复苏
    一是8月以来茅台酒销售升温，有经销商表示8月是13年出货最大单月；二是茅台酒渠道库存已经下降至正常值以下，有望在下半年渠道去库存化中抢得先机；三是年份酒价格明显回升，如15年年份酒一批价由3650元回升到4000元以上；四是公司现金状况良好，渠道现金压力轻，有望扩大市场份额。
    估值：维持买入评级，目标价238元
    我们的目标价是基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导（WACC假设9.2%）。
    和我们预计13年下半年盈利有望较上半年环比改善。在13年出现了低估值、低情绪和现在的低业绩之后，我们认为茅台股价已经比较充分反映了此轮行业调整的影响，未来面临的更多的是上行风险。