事件：
    8 月31 日晚，贵州茅台（600519）公布中报业绩，2013 年上半年收入141.28 亿元，同比增长6.51%，归属上市公司股东净利润为72.48 亿元，同比增长3.61%，基本每股收益6.98 元，同比增长3.61%。
    点评：
    扣除预收账款调节，二季度实际下滑31.56%。公司二季度收入69.72亿元，扣除预收账款调节额20.32 亿元，则实际收入为49.60 亿元，同比下滑31.56%，公司业绩大幅低于市场预期，符合我们此前（6 月份）所做的“一线白酒言底为时尚早，茅台业绩仍存低点”的判断。
    业绩同比增速低点，预计在2014 年中报后。一季度因为茅台一批价跌至800 左右，企事业单位和个人出现进货囤货现象，导致经销商销售较好，而实际上这种进货并不是马上开瓶消费，不具有可持续性。二季度经销商因为一季度销售好可正常进货，同时厂家大力开发经销商，导致公司账面业绩仍好于实际。而三季度在缺乏上述因素调节业绩的情况下，同时2012 年9 月份的提价溢价也即将截止。因此，我们预计三季度实际和账面业绩都会更差。基于今年中报的相对高基数，业绩同比增速低点预计在2014 年中报后。
    维持公司“中性”评级。我们认为贵州茅台目前业绩仍处下降通道，短期投资机会尚不具备。预计2013/13/14 年EPS 分别为11.11/10.73/12.35元，对于当前股价PE 分别为15. 20/15.72/13.66，维持公司“中性”评级。
    风险提示：政府三公消费控制更为严厉，高端白酒消费环境更为恶化。