三季度业绩符合预期，基本面环比改善明显   
    2013 年前三季度贵州茅台实现销售收入220 亿元，同比增10.4%；实现净利润110.7 亿元，同比增6.2%，EPS 为10.66 元。其中三季度收入增18%净利润增12%，相对于二季度收入利润双双负增长，环比改善明显。  
    发掘新消费模式潜力，渠道库存不足1 个月   政务消费淡出的背景下，三季度收入近20%增长显示商务消费和富裕人群承接能力突出，以民间消费为主导的新消费模式正在形成。节后一批价已降至900 元附近，经销商库存普遍较低，深圳地区上周甚至出现断货。  
    预计在经过10 月下半月短暂的淡季后将再度进入传统消费旺季，但目前经销商库存低且剩余配额已有限，我们判断茅台一批价将再度企稳并逐渐回升。  预收款大幅回升11 个亿，毛利率维持高位   
    公司三季度末预收款为19 亿，环比大幅回升11 亿元，公司或已渡过此轮调整的最困难阶段。公司三季度毛利率93.5%仍维持历史高位，在直营专卖店和年份酒品类面临较大压力的背景下，53 度飞天动销趋好是主要原因。  
    风险提示   
    政府对三公消费政策进一步升级；竞争加剧导致动销趋缓  
    预期四季度持续改善，维持"推荐"   
    虽然白酒行业整体仍在经历痛苦的调整过程，但茅台转型已初显端倪，借助强大的品牌号召力和压缩此前高额的渠道利润空间，茅台正逐渐走进富裕人群的餐桌。我们预测13-15 年EPS 为14.0/15.6/18.2 元，目前动态PE 分别为10/9/8 倍；在民间消费承接和14 年春节提前的背景下，预计四季度业绩将持续改善， 维持"推荐"评级。