贵州茅台2013 年前3 季度实现营业收入220.03 亿元，同比增长10.39%，营业利润160.13 亿元，同比增长9.03%，归属于母公司的净利润110.70 亿元，同比增长6.24%，实现每股收益10.66 元。其中3 季度单季度的营业收入和归属于母公司的净利润分别为78.65 亿元和38.22 亿元，分别增长17.97%和11.62%。3 季度单季度的收入和利润增速好于上半年。
    政策继续影响公司中秋旺季销售，新增经销商推动公司3季度收入增速上行。继年初的三公限酒政策之后，9 月初政府又印发《关于落实中央八项规定精神坚决刹住中秋国庆期间公款送礼等不正之风的通知》，进一步影响中秋旺季高档酒的销售也影响了茅台的销售，从终端销售角度看，公司茅台酒旺季的销售差于去年同期，公司飞天茅台近期的一批价在920-930 元左右，低于上半年；但由于公司于7 月新增了茅台酒的市场供应量，并放开部分经销权，增加部分特约经销商，公司3 季度的出货量增速较快，推动公司3 季度的收入增速好于上半年。
    公司持续探索和开发新的销售渠道，并加强中低档酒销售，4季度销售收入和利润增速仍有望好于上半年。虽然白酒行业特别是高档白酒销售仍处于底部调整期，但公司正在持续的通过新增经销商以及增加电商销售渠道等方式提高在高档白酒市场的占有率，以实现产品销售的增长；同时公司加大对茅台王子酒、迎宾酒的销售支持力度，预计公司4 季度的销售收入和利润增速将有望保持3 季度的水平。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司下半年的收入和利润增速将好于上半年，我们维持公司2013-2015 年的EPS 在14.22、15.05 和17.23 元，相对于目前股价的估值为10.15、9.59 和8.37 倍，维持买入评级。
    风险提示：高档白酒销售继续低于预期。