业绩简评
    贵州茅台于10 月15 日晚发布公告：公司三季度营收同比增长10.06%至219.35 亿元，实现净利增长6.24%至110.70 亿元，每股收益为10.66 元。
    单季收入及现金流改善略好于市场预期。
    经营分析
    公司第三季度营业总收入为78.65 亿，同比增长17.97%。一方面，去年9月茅台才提价，同比数据依然部分地受益于低基数；另一方面，7 月份，公司开放新经销权，以999 的团购价出售茅台酒，要求10 月份之前打款，并将酒提完。我们预计此举新增计划外销量2000 吨左右，对应收入为40 亿左右，但三季报披露之际尚未到10 月底，这部分收入还未完全确认。
    净利润受费用拖累：前三季度毛利润同比增长12.34%，但销售费用率和管理费用率分别上升109/149 个基点至5.31%/7.95%，受费用拖累，净利润仅增长6.62%；仅就三季度（单季）来看，毛利润同比增长19.71%，销售费用率下降185 个基点至4.68%，管理费上升73 个基点至7.58%。我们认为促进消费转型需要调动各方资源来提升需求，与广告宣传和市场拓展相关的销售费和管理费在转型完成前难以降低。
    现金流入改善明显：三季度销货现金流入103.2 亿，较去年同期增长41.54%，预收账款项回升到19.42 亿，虽依旧低于去年同期的37.47 亿，较中报8.3 亿的低位已明显改善而这主要得益于三季度新开放的经销权。
    从跟踪经销商及终端销售来看，目前茅台库存不多而且周转速度也在加快，这与公司三季度报能匹配上，但这只是比其它竞争对手要好，要实现较快增长还需要经济好转或者大众消费能力增加。
    盈利调整和投资建议
    三季度财务指标好转已显示出公司品牌力强，通过扩招经销商等手段化解销售压力，这足以证明公司在行业中的龙头地位，但在防腐力度并没有明显减弱加之民间消费还不能及时跟上的背景下，我们认为公司的投资机会还是估值提升所带来，长期投资的时点还需要再跟踪观察，我们维持之前对公司13-15 年盈利预测及评级，对应EPS 分别为13.52 元，14.82，16.56 元，目标价为189.28-202.80 元，相当于14.0X13PE-15.0 X13PE。