我们将公司2013年销售额下调4%至206亿元
    尽管公司近期将2013年的销售目标下调至了220亿元，但我们担心H213行业销售增速放缓将制约公司销售增速。此外，公司2012年新开工及2013年计划开工面积中，三四线城市的占比或超过60%。公司在这些城市的销售可能受制于当地供给较大，难以快速增长。因此，我们将公司2013年的销售额从214亿元下调至了206亿元，同比增长18%，较公司销售目标低6%。
    中期销售目标较激进，或致利润率下降
    公司以2015年销售额超500亿元为中期目标，并为此采取了不断进入新城市、扩大土地储备、增加新开工的扩张措施。我们认为公司在这一过程中将难以兼顾成本和费用控制。我们将公司2013/14/15年建安成本增速预测从2%上调至3% ， 毛利率预测因此从33.3%/32.7%/32.3% 下降至33.2%/31.5%/30.9%。我们还将公司销售/管理费用预测从14.2/18.7/24.6亿元上调至14.9/19.3/26.0亿元。
    将2013-15年盈利预测下调2.2%/6.9%/5.1%
    在上述调整基础上，我们将公司2013/14/15年的净利润预测从17.4/21.8/26.6亿元下调至17.0/20.3/25.2亿元，下调幅度分别为2.2%/6.9%/5.1%。
    估值：维持“中性”评级，下调目标价至12.50元
    我们将公司2013/14/15年EPS预测从1.50/1.88/2.29元下调至1.47/1.75/2.18元，并基于2013年预测每股收益1.47元和8.5倍市盈率（较三年历史平均动态市盈率低0.7个标准差），将公司目标价从15.58元下调至12.50元，新目标价较公司2013年每股NAV17.8元有30%折价。