事 项
    今日，金科股份公布了2013 年中期报告。
    主要观点
    1. 业绩符合预期
    报告期内，公司实现营收76.4 亿元，同比增长104%；实现归属母公司股东净利润7.9 亿元，同比下降22%；基本每股收益为0.68 元。公司业绩基本符合预期，毛利率大幅下滑是导致净利润增幅低于营收增幅的主要原因。
    2. 毛利率同比大幅下滑，预计2H 明显改善
    上半年地产结算收入为73.5 亿元，同比增109%；毛利率为29.1%，同比下滑12.3 个百分点。毛利率同比大幅下降的主要原因是：2011 年底到12 年初行业调整期间的降价促销项目集中进入结算期。展望下半年，我们认为公司毛利率水平环比将会有明显改善，全年有望保持稳定。
    3. 销售增长略低于预期，下调全年销售目标
    上半年地产业务实现销售面积113 万平，同比增41%；实现销售金额85 亿元，同比增59%；其中Q2 单季销售面积和金额分别为62 万平和48 亿，销售均价为7694 元/平米，同比增10%。总体来说，公司上半年的销售额略低于市场预期，主要原因是部分项目的推盘节奏有所延后。公司同时将全年销售计划（含产业板块）由235 亿下调至220 亿，预计其中地产销售约205 亿，同比增25%。
    我们认为公司完成下调后的销售目标问题不大。
    4. 维持“推荐”评级
    维持盈利预测，预计公司未来3 年收入CAGR 将达到35%，2013-2015 年的收入增速分别为39%、36%、31%，净利润分别增32%、45%、28%，EPS 分别为1.46、2.12、2.70 元，最新收盘价对应的PE 分别为8.1、5.5、4.4；根据测算，公司2013 年底的每股NAV 为17.6，目前股价相对于NAV 折价33%。我们认为，受益于大重庆区域的区县市场下沉和其他二三线重点城市拓展，公司未来几年仍处于增长快车道，维持“推荐”评级。