温和成长预期不变，估值有提升空间
    中水电 2013 年中报实现营业收入 661.9 亿元，同比增长 19.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.3 亿元，同比增长 10.7%，业绩基本符合我们此前预期。报告期内公司新签合同为人民币1,014 亿元，同比增长 6.6％。
    报告期公司境内业务实现主营业务收入人民币 480 亿元，同比增长 24.7%，占比 73%；境外业务实现主营业务收入人民币 176 亿元，同比增长 10.1%，占比 27%。2013 年全年公司计划新签合同 2,002 亿元，计划实现营业收入1,436 亿元，计划投资约 582.6 亿元。公司业绩温和增长的趋势望能延续。
    目前股价较有吸引力，维持买入评级不变。
    支撑评级的要点
    中期公司综合毛利率13.7%，较去年同期基本持平；营业利润率4.6%，较去年同期小幅下降0.1 个百分点；净利率3.4%，较去年同期降低0.3%；销售费用率0.2%，较去年同期基本持平；管理费用率4.1%，较去年同期下降0.5 个百分点；财务费用率2.5%，较去年同期上升0.2 个百分点，受汇兑损失影响。
    第二季度单季综合毛利率14.7%，较去年同期小幅下降0.1 个百分点；营业利润率5.3%，较去年同期小幅降低0.1%；净利率3.7%，较去年同期降低0.5 个百分点；销售费用率0.2%，较去年同期小幅升0.1%；管理费用率4.2%，较去年同期下降0.4 个百分点；财务费用率2.3%，较去年同期基本持平。
    从主营分部毛利率来看，建筑工程承包毛利率为 12.06%，较上年同期下降0.38%，主因是境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨。中报境外工程毛利率较去年同期小幅下降0.44 个百分点。
    电力投资与运营毛利率提升受益火电煤炭成本降低；房地产毛利率下降则是由于本期保障性住房项目及二、三线城市项目的占比较大。公司经营活动现金净流出量为 21.8 亿元，降幅为 25%，降幅较大的主要原因是公司房地产存货增加。少数股东损益增加较快，主要是南国置业收购影响。
    评级面临的主要风险
    水利水电投资低于预期的风险、国际工程风险。
    估值
    维持目前盈利预测及买入评级，下调目标价至3.60 元，对应7.5 倍2013年市盈率。