业绩简评
    4月22 日，中国水电发布2012 年年报：公司实现营业收入1270.37 亿元，相比上年同期增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润40.94亿元，相比上年同期增长13.13%，按期末股本摊薄基本每股收益为0.43元。
    利润分配预案：以公司2012 年末总股本960,000 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.28 元（含税）。
    公司2013 年经营计划：公司计划新签合同2002 亿元，计划实现营业收入1,436 亿元，计划投资约582.60 亿元。
    公司经营概况
    公司收入、利润保持稳健增长：1、报告期内，公司实现营业收入1270.37亿元，相比上年同期增长11.96%；2、实现归属于上市公司股东的净利润40.94 亿元，相比上年同期增长13.13%，保持稳健增长。
    毛利率有所下滑，净利率保持稳定：报告期内，公司毛利率为13.84%，相比上年同期下降0.58%，一方面由于海外业务竞争加剧以及劳动力、材料成本上升使得海外毛利率下降3.03%，一方面房地产业务中毛利水平较低的土地一级开发、经济适用房和保障房的收入占比增加。公司净利率保持相对稳定，仅下降0.04%。
    看好公司发展
    水利投资有望发力，在手订单推动成长：1、“十二五”和“十三五”期间水利基础建设投资合计达4 万亿，比前十年的总投资翻了两番；为实现我国既定的非化石能源发展目标，《水电发展"十二五"规划》预计"十二五"期间水电建设投资需求约8,000 亿元，到2020 年全国水电总装机容量将达到4.2 亿千瓦。水利水电投资仍具有广阔市场空间。2、受大型水利水电项目审批进度以及经济大环境影响，去年大型水利水电投资规模低于此前预期，在一定程度上影响公司估值水平，我们预计今年水利水电投资大环境好于去年。3、报告期内，公司新签合同为人民币1,718.59 亿元，同比增长34.43%。截至2012 年末，公司合同存量为3,068.87 亿元，同比增长26.56%。从公司13 年前两个签单情况来看，仍然保持着快速增长的势头，推动今年公司营收快速增长。
    中水顾问注入值得期待：1、根据上市时的承诺，中国顾问将在今年注入中国水电； 2012 年，中水顾问实现营业收入与去年同期相比增长15%-20%，归属于母公司净利润与去年同期相比增长10%-15%。归属于母公司净利润超过20 亿元，大约占中国水电归属于母公司净利润一半。2、中水顾问优质资产的注入，一方面可以增强公司产业链前端优势，一方面可以帮助公司介入有开发能力和市场前景的绿色能源、环保产业及可再生能源等新业务领域，推动公司整体实力较大幅度提升。
    投资业务逐步做大，提供稳定利润增长源：1、公司将进一步拓展国内外电力投资市场，加大对水电、风电等清洁能源的投入，努力使电力投资与运营业务成为公司未来稳定的利润增长源。2、公司电力投资与运营业务拓展至海外，目前，公司已发电的水电站有沙湾水电站（48 万千瓦）、毛尔盖水电站（42 万千瓦）、偏桥水电站（23 万千瓦）等。已建成运营甘肃瓜州干河口第四风电场、内蒙古锡林郭勒盟贝力克风电场、吉林长岭王子风电场、云南大理者磨山风电场。在国际水电资源开发领域，2012 年，公司在柬埔寨甘再水电站、老挝南俄5 水电站投产基础上，获得老挝南欧江流域开发权。该项目计划分7 个梯级电站进行开发，总装机容量达115.60 万千瓦。
    投资建议
    预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.51、0.61、0.70 元，分别对应7、6、5 倍估值水平，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内水利水电投资低于预期
    国外业务毛利率下滑风险