事项：
    中国水电公告2012年年度业绩，实现收入1270.37亿元，同比增长11.96%；实现归属净利润40.94亿元，同比增长13.13%；摊薄后每股收益0.43元。公司计划以2012年末总股本960,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.28元（含税），共计分配现金股利1,228,800,000.00元。2013年，公司计划新签合同2002.00亿元，计划实现营业收入1,436.00亿元，计划投资约582.60亿元。
    简要评述：
    1. 4季度业绩增长放缓，经营现金流同比大幅下滑，回款压力渐显。2012年4季度单季度收入同比增长8%，净利润同比增长16.15%，净利润增速高于收入主要是因为4季度全资子公司经营良好，而部分控股子公司效益减少导致少数股东权益大幅下降所致。2012年经营现金流为24.23亿，同比大幅下降58.26%，主要原因是公司房地产业务加速发展，其经营活动产生的现金流量净流出同比增幅较大，4季度经营现金流为正的3.5亿元，经营现金流状况略有改善；应收账款为185.85亿，较年初增加13.14%；存货为389.01亿，较年初增加了26.22%，回款压力渐显。
    2. 新签合同大幅增长，国内增速高于国外，主要是国内非水利水电订单增长迅速。2012年公司新签合同1718.59亿，同比大幅增长34.43%，新签合同保持了较快增长速度；国内、国外新签合同分别为1069.19亿和649.4亿，同比增速分别为94.43%和9%，国内增速明显高于国外。
    3. 工程承包收入保持小幅增长，房地产开发收入、毛利率同比下滑。工程承包1131.7亿，同比增长12%，保持了较快增长速度；房地产开发受宏观政策影响显著，实现收入28.79亿，同比大幅下滑4.28%；设备制造与租赁实现收入10.8亿，同比减少11.89%。工程承包毛利率为12.49%，同比下降0.26个百分点，电力投资与运营毛利率为43.39%，较上年同期有小幅提升；房地产开发毛利率为19.68%，同比大幅下滑8.71个百分点。
    4. 综合毛利率略有提升，财务费用率下降，净利率小幅增长。2012年毛利率为13.84%，同比下降0.58个百分点；三费率为7.07%，同比下降0.16个百分点，其中财务费用率下降明显，同比下降了0.12个百分点；2012年净利率为3.22%，同比小幅增加0.03个百分点。
    5. 国外地区收入增长高于国内。2012年国内、国外地区收入为901.97亿和352.06亿，较去年同期分别增长了6.59%和22.04%，国外收入增速高于国内；国外收入占比为28.07%，较去年同期增加了2.65个百分点，国际业务收入比例进一步提高。
    6.盈利预测及估值。订单的释放将成为水利行业股价的重要驱动因素，公司作为绝对的水利水电龙头，国内水利水电的新签订单可望迎来持续的增长。我们预计2013-2014年摊薄后EPS分别为0.48元、0.52元，给予13年8倍的动态市盈率，合理价值为3.84元，维持“买入”评级。
    7.主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。