年报业绩符合预期
    12 年中国水电营业收入人民币1270.3 亿元，同比增长11.96%，实现营业利润53.14 亿元，同比增长7.61%； 实现归属于上市公司股东的净利润40.94 亿元，同比增长13.13%，EPS0.43 元，业绩基本符合预期，从分项业务看，施工、设备制造、房地产和电力运营分别实现收入1131.71、10.81、28.80 和44.10 亿元，同比分别增长11.63%、-11.89%、-4.28%和9.02%。
    地产负增长、海外竞争加剧致毛利率下滑。
    12 年公司综合毛利率13.72%，同比下降0. 51 个百分点，主要是海外项目毛利率下降（竞争加剧及原材料成本上升）和地产业务负增长所致。施工、电力运营、房地产和设备制造毛利率分别为12.49%、43.39%、19.68%、26.86%，同比分别上升-0.26、2.55、-8.72 和1.57 个百分点。12 年公司期间费用率7.07%，同比下降0.16 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为0.15%、4.82%和2.09%，同比分别下降-0.01、0.06 和0.12 个百分点。
    新签合同增长快、业绩增长有保证
    公司2012 年新签合同1718.59 亿元，同比增长34.4%，主要是公司利用资质优势、技术优势和资金优势，通过引入BT/BOT 等模式，积极开拓非水电业务，在市政、轨道交通领域等基建领域市场占有率提高。新签合同的大幅增长为公司未来业绩释放奠定良好基础。
    “大基建”格局确保施工主业较快增长
    水利水电施工是公司的传统优势领域，“十二五”水电投资将达到8000 亿元，由此测算13-15 年的投资增速将到26%，基建领域中增速最高。在非水电领域，轨道交通和市政在近几年仍将保持较快增长，公司凭借其资金和资质优势，加大了在这些领域的拓展力度，施工主业近几年保持平稳较快增长是大概率事件。
    维持 “推荐”评级
    多元化发展是建筑央企转型的必经之路，公司在电力运营、房地产领域已有所拓展，但规模尚小，我们认为公司未来能否持续增长取决于“十二五”期间结构调整的成效。预计13/14/15 年的EPS 至0.50/0.59/0.69 元，当前股价对应的PE 分别为7/6/5x，估值有优势，维持“推荐”评级。