投资要点：
    受益国内水电核准加速及轨道交通集中批复后的巨大市场空间，13 年海外订单值得期待。考虑公司目前估值及在手订单保障性，给予增持评级。
    12 年归属于上市公司股东净利润40.9 亿，同增13.1%，符合预期。
    国内水电推进慢于规划，13 年核准将加速。公司12 年国内水利水电新签订单398.7 亿，同减3.3%；预计其中水利增长30-40%，水电有所下滑。
    据能源发展十二五规划，计划新开工1.6 亿千瓦。11-12 年合计核准3 千万千瓦，按规划13-15 年将核准1.3 亿千瓦，完成难度较大，但预计后期核准将会加速。乌东德预计会于近期获批（总投资800 亿，建安成本400亿）；白鹤滩有望在年内获批。大项目加快推进，有望带来水电订单回暖。