2013 年上半年业绩下滑25%
    2013 年上半年，公司实现合并营业收入12.03 亿元，同比增长8.12%；实现归属于母公司股东的净利润1.68 亿元，同比下降25.23%，EPS0.28 元。公司上半年业绩下滑主要受上海KFC（速成鸡、禽流感）亏损等因素影响。
    有限服务酒店业绩平稳增长，上海KFC 拖累业绩下滑
    上半年，有限服务酒店收入平稳增长（+6.70%），食品餐饮收入虽增22.26%，但主要依靠新增锦江食品（团膳）推动，剔除后收入则降14%，公司毛利率和期间费用率总体稳定。从利润构成来看，有限服务酒店贡献EPS0.20 元，占比73%，同比增长12%（受益于净利率改善），仍是公司盈利的基石；食品餐饮仅贡献EPS0.01 元（去年同期为0.09 元），下滑显著，主要是由于上海KFC 今年以来先后受速成鸡、禽流感等因素影响，给公司带来3321 万的亏损（去年同期为盈利2,697 万元）。此外，政府补贴和长江证券处臵及分红等贡献EPS 0.07元，其中长江证券处臵和分红带来的投资收益一减一增，合计同比减少约30%。
    未来看点：有限服务酒店纵深发展，迪斯尼带来中长期利好
    上半年，公司受托管理集团5 家酒店，收购时尚之旅21 家酒店，积极拓展中端商务酒店市场，同时也强化现有经济型酒店品牌锦江等的直营加盟扩张。虑及较高的财务费用影响（拟发债16 亿），时尚之旅今明两年盈利贡献或不显著，但我们认为凭借公司优良的酒店管理能力，其中长期前景仍较可观。与此同时，2015 年上海迪斯尼的开园，更有望打开公司中长期增长的想象空间。
    风险提示
    竞争加剧带来公司扩张及盈利低于预期；食品安全问题影响餐饮企业声誉；大规模传染疫情等突发事件影响；激励方式依旧跟不上发展速度风险。
    暂维持“谨慎推荐”，未来一年可重点关注
    我们下调公司13-15 年EPS 至0.59/ 0.74/ 0.86 元（其中经济型酒店业务贡献0.43/0.48/0.55 元，仍假设公司13-15 年每年处臵1000 万股长江证券），对应动态PE 估值为25/20/17 倍。短期公司股价因自贸区题材表现突出，但这较依赖市场情绪。我们更建议投资者从未来一年的角度，把握公司“2014 年基本面反弹+2015 年迪斯尼开园预期”带来的投资机会，维持公司“谨慎推荐”。