事件：
    2013 年1-6 月，公司实现营业收入52.52 亿元，同比增长71.1%；归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元，同比增长7.28%，低于我们之前预期。公司综合毛利率17.51%，同比下降4.33 个百分点。
    点评：
    ■毛利率下滑和汇兑损失双重叠加。报告期内，人民币持续升值且升值幅度较大，受此影响公司海外业务毛利率有所下降，而公司2011年以前在中东地区承接的项目，报告期内陆续进入收尾及结算阶段，受宏观形势影响，劳务成本相应增加，工程结算额下降，导致毛利率也相应下降。此外，人民币升值导致汇兑损失相应增加，尤其是澳大利亚、加拿大和新加坡等公司重点拓展区域的货币相对于人民币出现了较大幅度的贬值。我们认为，人民币短期内的快速升值冲击是暂时的和不可持续的，对公司业绩的负面影响未来将非常有限，公司收入的强劲增长未来有望带来业绩的相应快速增长。
    ■室内装饰业务占比逐渐提升。报告期内，公司实现幕墙系统业务中标额65 亿元，内装系统业务35 亿元（包括港源装饰）。通过成功收购承达装饰和港源装饰，公司已经高起点的进入了国内外内装市场，未来公司的主营业务将由原来单一的幕墙业务转变为幕墙与内装“内外兼修”，业绩增长将更为强劲和均衡。
    ■投资建议：我们调低之前的盈利预测，预计2013 年-2015 年的收入增速将分别为48.6%、36.1%、28.7%，净利润增速分别为11.2%、66.8%、45.9%，公司2013 年业绩增速远低于收入增速应是暂时的冲击，未来公司业绩增长将重回正常增长轨道，仍维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价15 元，对应2014 年20 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：收购公司整合风险、汇兑损失风险、应收账款风险。