业绩低于预期。公司2013 年上半年营业收入约52.52 亿元，同比增长71.13%，其中幕墙业务营业收入44.35 亿元，同比增长44.60%；归属上市公司股东净利润1.89 亿元，同比增长7.28%，低于我们的预期。公司业绩低于预期的主要原因有两点，一是受宏观经济影响，中东地区项目受到拖延，劳务成本相应增加导致幕墙业务毛利率相比去年同期降低了3.92 个百分点，第二是有息负债增加以及汇兑损失导致财务费用增加了738.79%。 
    幕墙订单增速放缓。公司上半年新签订单100 亿元，完成全年新签订单目标的的40%， 其中幕墙订单65 亿元，同比增长11.5%，比去年上半年增速放缓了将近20 个百分点， 内装业务订单35 亿元。
    收现比略升。今年上半年，公司收现比0.87，比去年上半年提升0.04，经营性现金流净额约-11.41 亿元，仍未出现改善。 
    我们依旧维持之前的观点：
    1. 由于幕墙行业的市场集中度已经较高，公司幕墙业务受宏观环境的影响较大，未来1-2 年公司幕墙业务将进入平稳增长期，这一点从今年上半年幕墙业务的新签订单量已经得到验证； 
    2. 内装行业市场集中度低，装饰公司可以通过提升市场份额来获得快速增长。公司下属的两家装饰公司中，港源装饰常年排名装饰行业前十，承达集团是香港装饰行业的龙头，这两家装饰公司在内装行业内均具有很强的竞争优势，未来协同效应发挥将带动公司内装业务快速增长。
     我们下调公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.51 元，0.78 元和0.98 元，对应PE 分别为19.7x，12.8x 和10.2x，维持买入的评级。 
   风险提示：海外幕墙业务盈利低于预期，汇兑损失，订单低于预期