事项
    公司将通过向城建集团和自然人王波非公开发行股份购买其所持有的港源装饰合计26.25%股权，发行价格为13.92 元/股，发行股份数量约为3,405.43 万股。
    投资要点
    给予港源的实际估值为12 年静态PE9.4 倍，符合市场估值。本次交易总额为4.74 亿，对应港源26.25%的股权，港源2012 年归母净利为1.32 亿，即江河给予港源的估值为12 年静态PE13.7 倍。但实际上，若扣除今年1月江河向港源单方面增资的5.7 亿，江河给予港源的估值为12 年静态PE9.4倍，与近期发生的装饰行业上市公司收购行为相比，低于市场估值。
    对EPS 预测的影响较小。本次换股数量预估占当前总股本的3.04%、占发行后总股本的2.95%，而我们此前是按照对港源全年持股38.75%做的盈利预测，并表后归属母公司净利润的预测还可能上调约2%。因此总体来看此次增发换股交易对EPS 预测的影响较小，几乎可以忽略不计，符合预期。
    港源前5 月经营情况略超预期，盈利能力提升。今年1-5 月港源实现营收15.7 亿，占我们2013 年预测收入的35%，预计上半年港源收入有望达到19~20 亿，略超预期。同时港源今年1-5 月净利率上升至4.36%（去年为3.81%），我们认为仍有提升空间，原因是江河进入后，管理体系去国企化将降低费用率，以及幕墙内装协同效应完全释放后能进一步降低销售费用。
    我们仍维持对港源全年净利润率可达到5%的判断。
    横向扩张初具规模，长期发展值得看好。对港源的收购完成后，公司幕墙与内装的产业布局已具规模，形成了江河（幕墙）、承达、港源三足并立的态势，我们认为公司从战略上突破幕墙行业瓶颈开始横向扩张，也将从战术上实现整合客户订单资源的协同效应，长期发展值得看好。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.71、1.02、1.41 元，由DCF绝对估值法给予目标价15.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    幕墙订单增速低于预期；幕墙业务盈利能力低于预期；收购方案未能获批。