一、事件概述
    公司4月25日晚发布一季报，1-3月实现营业收入19.9亿元，同比增长70.54%；实现归属母公司股东的净利润0.38亿元，同比增长77.47%，EPS 0.07元。
    二、分析与判断
    内装并表致收入大增，增速略超预期，费用控制良好公司一季度收入、净利润增速均超过70%，虽有承达集团内装并表效应，但增速仍超市场预期，从侧面说明内装业务发展迅猛，非常符合我们对公司未来几年内装跨越发展的预期。一季度毛利率同比降低3.76个百分点，主要是内装占比大幅上升所致，而费用管控良好，尽管处于内装大力拓展期，期间费用率继续降低0.78个百分点，其中管理费用率降低1.46个百分点，销售费用率降低0.95个百分点。2013年开局良好。
    内装发展已步入正常轨道，一季度内装业务发展迅猛
    公司内外装协同发展体制已进入正常轨道，效应开始显现并加速，今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目，其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度，承达装饰新签订单已达10亿左右，相对于承达装饰2012年全年18亿的新签订单规模，同比增长80%以上。公司高度重视内装业务，内装收购与整合进展迅速，超出市场预期，在统一管理下，承达装饰与港源装饰将有效互补，工厂化与施工管理结合，其中承达集团定位高端，目标市场集中于高端五星级酒店、硬装标准在3000元以上的高档住、外资高档商场等。在幕墙营销网络协同效应下，内装跨越发展可期，我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。
    在手订单充足，内外装协同，进入高速增长期
    公司12年新签订单145亿，同比增长39.5%。我们预计其中幕墙订单128亿，装饰订单18亿。目前幕墙在手订单已逾200亿，幕墙180亿，内装40多亿，从订单转化收入周期看，公司进入订单收入转化高峰期。预计今明两年年幕墙业务正常增速30%左右，再加上内装业务的弹性，未来几年已进入业绩高速增长期。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、46％、43％，EPS分别为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成长期，弹性较大，可给予较高估值，目标价28-30元，对应13年EPS、22-24倍PE。
    四、风险提示
    注意现金流风险、宏观经济风险。