业绩稍低于预期。2012 年，公司共实现营业收入89.9 亿元，比上年同期增长了56%，其中，下半年合并承达集团内装系统收入11.73亿元。实现归属于上市公司股东净利润4.78 亿元，比上年同期增长41%，经营活动产生的现金流量净额为-2.4 亿元，但较2011 年仍大幅增加了8.86 亿元。公司净利润增幅低于收入增幅，主要原因是幕墙业务毛利率下滑，同期公司加快进入内装市场，增大了人才储备规模，员工薪酬水平有所提高，公司经济危机是签订的低毛利幕墙合同基本消化完成，未来利润率有望进入上升通道。
    幕墙业务全球布局：2006 年末公司开始开拓海外业务并取得了迅猛发展，目前业务已遍布全球近二十个国家和地区。公司在国内市场上保持一线城市领先地位的同时，顺利完成了二、三线市场的战略布局。多年来公司在全球市场上承建了数百项幕墙地标工程，打造出公司在行业内的高端品牌，奠定了公司在行业内的领先地位，公司幕墙业务竞争优势明显。
    内装业务拓展顺利：依托全球化市场平台和管理经验，公司上市后开始向内装业务延伸。2012 年6 月公司成功收购香港承达集团，正式进入内装市场，下半年又达成协议安排，未来将通过收购、增资及换股等方式最终实现对港源装饰的控股。公司在市场平台、客户资源、管理经验和资本市场方面具有一定优势，将承达集团、港源装饰进行充分整合后，协同效应明显，公司未来业务扩张和持续增长具备了较为坚实的基础。
    投资建议：买入-B 投资评级，6 个月目标价26 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为35.3%、22.8%、27.9%，净利润增速分别为56.2%、32.5%、34.2%，未来几年仍保持较高成长；维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为26 元，相当于2013 年20 倍的动态市盈率。
    风险提示：收购公司整合风险、利润率下滑风险、应收账款风险。