事件
    公司12 年实现营收89.9 亿、同增56%，实现归母净利4.78 亿、同增40.6%，EPS 为0.85 元。拟每股分红0.26 元并每10 股转增10 股。同时公司预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50-80%。
    投资要点
    业绩基本符合预期，预计净利率有望回升。在三项费用率同比降低2.6 个百分点的情况下，毛利率下滑3.8 个百分点导致净利率下降。我们认为毛利率下降的原因是：（1）受中东动荡影响，公司在2011 年承接的海外订单盈利能力较以往有较大幅度的降低；（2）承达毛利率水平较幕墙略低，并表后影响综合毛利率。但我们认为公司净利率水平在2013 年有望回升，理由是：（1）幕墙、内装的营销网络共享、客户整合能进一步降低费用率；（2）由于港源尚未并表，仅按38.75%的持股比例确认投资收益，可提升净利率。
    现金流情况略好于预期。全年经营性现金流净流出2.4 亿，较去年同期的-11.2亿大幅提升，原因是一方面收现比恢复到了0.8 左右的行业正常水平，另一方面公司加强了对供应商的管理，现金支出/当期成本比例降低。我们预计随着回款较好的内装业务并表，公司现金流水平将持续好转，净现比进一步提升，并有望在1-2 年内实现经营性现金流转正。
    经营目标彰显战略意图，一季报增速显著高于行业水平。公司12 年新签订单145.6 亿， 2013 年公司计划中标额250 亿，其中幕墙业务160 亿（预计约增长25%），内装业务90 亿（承达+港源，预计约增长50%），初步实现幕墙+内装的协同发展。此外，公司预计1Q13 将实现50-80%的业绩增长，这一增速显著高于我们对其他装饰公司的预测，或将成为股价短期催化剂。
    财务与估值
    我们根据年报情况调整了部分假设，预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.42、2.04、2.82 元（13、14 年盈利预测的调整幅度分别为-2%、-2%），由绝对估值法仍给予目标价30.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    客户整合进展较慢导致订单增速低于预期；幕墙业务盈利能力低于预期。