点评： 
    12 年收入增长超预期，净利润增长略低于预期。公司营业收入增速高出我们此前预计约14 个百分点，主要原因是幕墙系统业务规模不断扩大，订单结转速度以及12 年下半年并表的承达集团收入增速超出我们预期。净利润增速低于我们预期的主要原因是公司毛利率有所下滑。由于毛利率较高的海外幕墙项目结算收入占比下降，12 年公司幕墙业务毛利率下滑3.11 个百分点至20.42%，加上收购的承达集团从事的内装业务毛利率低于幕墙业务，致使公司整体毛利率较11 年下滑3.76 个百分点至19.76%。 费用控制能力显著增强，现金流大幅改善。公司12 年销售费用、管理费用及财务费用分别仅增长1.13%、36.69%和9.17%， 均低于营业收入增速，期间费用率显著下降，显示出良好的成本控制能力。三费中管理费用增长较快，主要原因是公司为实现内外装业务协同发展，进一步增大人才储备规模，提高员工薪酬水平，这对于公司长远战略是必要的。公司12 年加大了回款力度，现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额较11 年增加8.86 亿元，收现比也有所回升。
     大量在手订单及较高的订单目标预示13 年业绩高增长可期。公司12 年实现中标额145.6 亿元，同比增长39.5%，我们预计在手订单超过200 亿元。公司公布的13 年计划中标额为250 亿元，我们假设能完成签约200 亿，按照幕墙和内装工程平均2-3 年的订单结转周期，13 年有望给公司带来超过130 亿的营业收入，增速有望达到50%。公司一季度归属上市公司股东的净利润增速有望达到50%-80%，我们认为基本上为全年的高增长定下了基调。 看好公司"内外兼修"业务整合在13 年取得实质进展。公司12 年上半年收购香港著名内装企业承达集团85%股权，并表后12 年内装业务收入占比已达13%。公司12 年下半年达成协议安排，通过收购、增资及换股的方式，有望于13 年最终实现对港源装饰的控股。港源装饰是全国建筑装饰行业百强排名第七、北京市装饰行业综合实力第一的装饰龙头。通过两次并购，公司高起点进入全球内装市场，实现内外协同效应，通过技术、人员、管理及信息系统等内部资源的整合共享，公司有望为全球各大标志性建筑提供"从内到外"的"一条龙"装饰工程服务，同时提升项目精细化管理能力， 在订单规模、成本控制及盈利能力上仍有较大提升空间。