一、事件
    公司董事会通过发行股份购买资产预案，公司拟向城建集团、自然人王波分别发行股份数量2,724.34 万股、681.09 万股，收购港源装饰26.25%的股权。由此公司将合计持有港源装饰 65%的股权。
    二、我们的分析与判断
    此次收购，标的资产的对价支付估值合理，有利于上市公司现有股东。此次港源装饰26.25%的股权的收购评估初步预测值为 4.74 亿元人民币，按其12年净利润的PE估值为13.7倍。我们预计港源装饰今年收入将由去年的34.6亿元增长30%至45.0亿元，今年的净利润也至少实现30%的增幅，由此该标的若按13年净利润的PE估值将进一步下降至10.5倍。该收购的对价支付水平较低，按此次确定的13.92元/股的增发价格，共需发行3405万股，仅相当于公司当前股本的3.04%。该收购方案整体有利于上市公司现有股东。
    公司向“大装修”产业链的战略转型推进顺利，3年后装饰业务的收入占比有望上升至60%。我们在13年年初的行业年度策略报告中即认为建筑行业内装饰、幕墙等相关细分行业的横向整合正进入快速发展阶段。这种横向整合的内在动因是幕墙和装饰业务基本属于并行的建筑分部工程，由同一承建商来执行有利于施工工作面的共享、工人资源的合理调配，既能保证工期、节约工程成本，又能达到业主预期的建筑内外装饰效果。公司去年以来连续成功收购承达装饰与港源装饰，我们预计其今年将分别完成收入30、45亿元（全年口径，非合并报表口径），由此公司今年全年收入中装饰的比重将达到40%左右。我们预计公司后续还将通过持续收购、加大投入等方式实现装饰业务的快速发展，3年后装饰业务将超越幕墙，收入占比将进一步上升至60%。
    上半年新签合同增速与行业龙头公司接近，公司良好的业务执行力将保障全年业务目标的实现。按公司年初披露的新签合同经营目标（幕墙160亿元、装饰90亿元），上半年幕墙、装饰业务新签合同额的完成率预计均在40%左右，考虑到上半年一般为相对淡季的行业季节性经营规律，公司整体经营情况基本与其他行业龙头接近。
    目前业务整合方面，去年新收购的承达装饰、港源装饰与公司原有幕墙资源的营销渠道对接工作快速到位，公司管理团队良好的执行力优势得以延续，我们对公司全年业务目标的达成充满信心。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛，我们看好公司管理层高效的执行力，以及其幕墙及装饰一体化的战略推进前景。
    考虑增发摊薄后预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.63、0.87 和1.17 元。按14 年20X 的PE 估值，公司合理价值为17.5 元，维持推荐。