事项：江河创建发布2013 年半年报，实现营收52.5 亿元，同比增长71.3%； 归属母公司股东净利润1.89 亿元，同比增长7.28%；实现EPS0.17 元,收入增速符合预期，但净利润增速低于预期。 
    平安观点: 
    幕墙收入同比增长45%，内装并表贡献15%营收，订单良好 2013H1 公司营收同比增长71.3%，其中幕墙同比增长44.6%，新增合并承达装饰贡献内装收入8.14 亿元，占收入比重15%。分区域看，大陆与海外市场保持较快增长，分别同比增长77.7%和60.3%。整体看，公司的收入增速是符合市场预期的。
   13 年公司计划中标额250 亿元，其中幕墙系统业务160 亿元，内装系统业务90 亿元（包括港源装饰）。13H1 公司幕墙业务中标额65 亿元，内装中标35 亿元（包括港源装饰），相当于全年计划的40%左右，订单状况良好。 毛利率下滑4.33 个百分点、高额汇兑损失是业绩低于预期关键： 13H1 公司毛利率17.5%，相比去年同期下降4.33 个百分点，原因：1) 营收占比近85%的幕墙产品受劳务成本、部分项目收尾及结算拖延影响，毛利率下降3.92 个百分点；2）新增合并的内装业务毛利率较幕墙低，拉低公司整体毛利率。 汇兑损失是业务低于预期的首要因素。13H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降0.52 个百分点和1.52 个百分点，但财务费用率大幅提高2.34 个百分点是净利润增长缓慢的主要原因，其中汇兑损失又是影响财务费用的首要因素，高达7619 万，相比去年增加了8133 万，如果扣除该方面影响（8133 万X(1--上半年有效税率18.6%)=6222 万元，暂不考虑少数股东权益因素），13H1 净利润同比增速为44.9%。
    下半年有望改善 
    我们预计下半年公司业绩有望改善，1）13H1 人民币升值明显，预计下半年将相对稳定，另外公司也将积极做套期保值；2）部分拖延项目结算完工后，公司幕墙业务毛利率有望回升，另外装饰毛利率保持稳定。3）公司下半年将新增合并港源装饰，该公司12 年净利润1.32 亿元，规模较大，但合并具体时点并不确定。