各项业务延续一季度良好增势，业绩超预期。公司2013 年上半年盈利78亿，同比增长22%，二季度环比下降11%，好于我们预期（环比下降20%）。
    超预期的主要原因是公司各项业务延续了一季度的良好增势：1）流动性管理出色，未受钱荒影响，单季净息差仅下行1BP；2）手续费延续高增，单季同比增速73%贡献业绩；3）拨备与费用计提符合历史节奏。
    信贷结构快速优化，受益权投资浅尝辄止。公司贷款余额较年初增10%，日均余额同比增长23%，结构特征体现为：1）短贷增长较快，日均余额同比增速达29%；2）中小微贷增长较快，较年初增15%，其中小微贷款较年初增17%；3）个人贷款增长较快，日均余额增速达40%。公司利用增量信贷额度积极优化结构，有利于资产收益率的企稳。对于受益权等高收益投资，公司抱着浅尝辄止的态度，年中余额仅430 亿元左右。
    存款内生增长良好，流动性管理审慎。公司存款余额较年初增9%，日均余额同比增速16%，增势保持稳定。其中储蓄存款（特别是储蓄活期存款）增速快于整体，企业定期存款付息率降幅超越行业，表明公司对政府系统、社区客户的业务覆盖取得良好进展。以北京地区为例，公司提供个人社保卡服务超过1300 万人，占据半数以上份额。存款的良好增长一方面降低了资金成本（存款平均付息率较2012 年降20BP），另一方面减轻了公司流动性管理压力，公司表示在6 月单月实现资金业务盈利。
    手续费延续强劲增长，费用收入比优势继续保持。公司二季度单季手续费净收入10.9 亿同比再增73%。上半年债券承销金额超2012 年全年，推动顾问费同比增6.7 倍；信用卡透支幅度和消费金额的扩大推动卡费同比增1.1 倍；保函业务的发展也带动承诺费同比增2.5 倍。随着多元金融服务的深化，手续费高增态势有望延续（在一定程度上替代了利息收入）。上半年公司费用收入比19.7%同比基本持平，仍然保持行业领先，考虑到业务转型对人力资本的占用，预计全年将维持在25%附近。
    资产质量表现堪称稳健，风险压力有望持续好于同业。区域禀赋优异这一直是我们推荐公司的核心逻辑之一，在中报资产质量上再度得到确认。公司上半年不良贷款余额上升2.6 亿至32 亿（不良率维持0.59%），即使考虑5.4 亿现金清收（合计8 亿与逾期增量8.6 亿大致匹配），新发生不良率约0.15%亦远低于行业平均。公司当前中小微企业以中关村地区科技文化类客户为主，这些行业代表未来发展方向、具有远大前景，出现系统性风险的概率小。预计公司信用风险压力将持续好于同业。
    风险因素。经济大幅回落致资产质量恶化，降息或直接融资压低收益率。
    维持“增持”评级，具有可持续、高质量成长性，继续看好估值上修。公司收入稳健中有亮点、风险完全可控，维持公司2013/14/15 年盈利预测为1.53/1.70/1.93 元，现价对应的2013 年PE/PB 分别仅为5.0X/0.94X，股价具有良好安全边际并具上修空间，目标价10 元，维持“增持”评级。