新华保险2013年8月28日披露中报。公司2013年上半年归属于公司股东的净利润21.9亿元，EPS0.70元，同比上涨14.9%。上半年归属于公司股东的净资产376.8亿元，BVPS12.1元，较去年末增加5.1%。上半年新业务价值20.7亿元，同比下滑4.8%。对此，我们点评如下： 
    净利润增长14.9%，净资产基本平稳。尽管总保费同比下降8.2%，新华上半年净利润同比仍上涨14.9%，主要由于去年大量计提资产减值，业绩同比基数极低。同时净资产较去年底上涨5.1%，基本符合预期。预计新华全年业绩仍将保持稳定增长。
    转型导致新业务价值出现下滑。新华NBV上半年同比下滑4.8%，主要由于公司一季度实施转型计划，更加注重高利润率的产品；尽管新业务价值利润率由9.9%上升到10.6%，但转型拖累新单保费大幅下滑，价难补量，最终导致新业务价值下滑。此外，转型也导致上半年营销渠道中营销员人数和产能双双下滑。
    股债双杀下综合投资收益率小幅下滑，浮亏增加至4.2亿。公司上半年根据市场行情，增加了对项目资产支持计划和信托计划等金融产品的投资，上半年净投资收益率上升至4.5%
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    （12年4.4%），预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时，二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的5.2%下滑到今年的4.4%，累计浮亏由12年末0.43亿提升到半年末的4.18亿。
    偿付能力目前尚可支撑，未来或仍将面临压力。上半年末新华保险偿付能力充足率由去年年底的193%小幅下滑到174%，仍然高于保监会150%的要求，但公司目前所剩次级债发行额度已不足40亿，可提升偿付能力充足率不足20%，未来在业务发展中或仍将面临资本压力。
    投资建议：年初以来公司股价大幅下跌20%，目前13PEV仅为1.11X，估值已有一定安全边际。但考虑到公司13 年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资本压力；维持新华保险 “增持”评级，目标价为25.06元，对应1.2倍13PEV。预计公司2013、2014年净利润分别为30.83亿元、34.40亿元，对应EPS0.99元及1.10元。
    行业排序：平安、太保、人寿、新华。