■业绩概览：2013 年上半年公司实现净利润22 亿元，同比增长15%，其中2 季度单季净利润7 亿元，同比减少36%；上半年新业务价值为20.7 亿元，同比负增长4.8%；期末公司内涵价值为608 亿元，较上年末增长了7%，期末净资产为378 亿元，剔除准备金假设调整影响后较年初增长5.0%，超过同期的中国太保（2.1%）。上半年公司净利润有所增长，主要是由于投资收益同比增长及提取的减值准备同比有所减少，总体上本期公司的净资产增长符合预期，但净利润和新业务价值的增长略低于预期。
    ■承保业务处境艰难：上半年公司保费收入513 亿元，同比减少8.2%，主要是银保渠道同比下滑了22%。从新单来看，个险新单同比下滑25%，银保新单下滑55%。而个险、银保的首年期交分别下降29%和42%。期末公司保险营销员人力为19.2 万，较年初减少了5.9%。
    由于个险及银保新单保费均出现了较大幅度的下滑，导致上半年公司的新业务价值同比减少了4.8%，低于同期中国太保的4.8%。银保出现大幅下降有客观的原因，而个险新单在人均产能并不突出的情况下依然出现大幅下降，令人有些费解。
    ■股权投资的比例提升：上半年公司主要降低了定期存款的配臵比重，同时明显提高了股权投资和债权投资的比重，股权投资比例的提升绝大部分来自中石油西一、二线西部管道项目股权投资计划带来的长期股权投资比例的提升。公司上半年年化总投资收益率为4.3%，较去年同期上升0.8 个百分点，年化净投资收益率为4.5%，较去年同期上升0.1 个百分点，但与已公布中报的中国太保相比，公司的总投资收益率和净投资收益率均低出50BP。
    ■投资建议：公司上半年的业绩略低于预期，目前承保业务处境艰难，目前尚无改善的迹象，我们下调公司中性-A 的投资评级，给予2013年1.2 倍P/EV，目标价25 元。
    ■风险提示：承保业务和资本市场持续低迷