核心观点：  
    新华保险公布中报，主要内容如下：   
    2013 年中期净利润21.87 亿元, 同比上升14.86%，EPS0.7 元；上半年综合收益18.12 亿元，同比下降52.94%；归属于公司股东的净资产为376.82 亿元，净资产比12 年底上升了5.03%，年化为10.06%，BVPS 为12.08 元。  
    内含价值607.85 亿元，比12 年底上升了6.9%，每股内含价值19.48 元。新业务价值20.73 亿元，同比下降4.8%，每股新业务价值0.66 元。  销售调整期，仍在继续   2013 年上半年寿险保费513.44 亿元，同比下降8.2%，个险期缴首年保费36.97 亿元，同比下降28.88%。银保期缴保费18.63 亿元，同比下降42.43%。首年新单保费收入125 亿元，同比下降45%，用于计算新业务价值的首年保费（含未通过重大风险测试的万能险首年新单收入等）195 亿元， 同比下降11.72%。上半年新业务价值20.73 亿元，同比下降4.8%（可比基数根据新假设调整后），代理人19.2 万人，同比下降7.2%。  
    净资产增速靓丽、盈利能力得到体现   上半年净资产376.82 亿元，增长5.03%，年化10.06%。从公司公布的年化4.3%的总投资收益与21.87 亿净利润，很直观的体现了保险公司的盈利能力，我们可以判断如果公司年化的净值增长率（实际的投资收益率） 为4.3%，公司的净资产增长率预计为12%。新华保险投资资产5,165.06 亿元，比12 年底增长7.8%，其中权益类资产425.54 亿,占比8.2%。  
    浮亏小幅增加、六月以来小非减持下降大幅下降   新华保险浮亏净值小幅增加，目前,每股浮亏0.13 元。新华保险2012 年12 月27 日小非解禁了9.42 亿股，截至8 月26 日小非通过大宗交易合计出售2.34 亿股，占25%，均价是23.13 元，六月份以来减持金额大幅下降。  
   投资建议   
   在上半年沪深300 下跌12.8%的情况下，新华保险2013 年上半年年化的净资产增速是10.06%，很直观的体现了新华保险的盈利能力，符合我们之前认为投资收益率在4.5-5%左右的情况下，新华保险净资产增速在12%-15%左右，且可持续的判断。预计13 年全年每股收益1.21 元，每股净资产12.93 元，基于如上判断，我们维持新华保险 "买入"的评级，推荐顺序：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿。  
    风险提示   
    税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。