上半年净利润同比下降45%，低于我们预期
    冀中能源公布中报，1H13销售收入人民币145亿元，同比下降12%；净利润人民币7.9亿元，同比下降45%，对应EPS人民币0.34元，低于我们和市场的预期。2季度EPS人民币0.12元，环比1季度0.22元大幅下降。上半年净利润同比大幅下降主要原因是煤炭价格的下降，公司上半年煤炭业务毛利率同比下降5个百分点，而电力业务毛利率同比上升19个百分点。公司上半年生产原煤1889万吨（同比上升2.6%），占2013年计划量3500万吨的54%；公司上半年生产冶炼精煤682万吨（同比上升6.8%）。
    吨原煤生产成本同比下降15%
    根据我们测算，公司上半年吨原煤生产成本约为人民币428元/吨，同比去年同期的504元/吨下降15%。公司上半年经营性现金流同比增长124%，而由于收购厦门航空15%的股权，公司投资活动现金流出同比大幅增加，这也导致公司净资产负债率2013年上半年上升至61%，去年同期为49%。我们预计公司完成向控股股东冀中能源集团定向增发31亿之后净负债率会有所下降。
    预计4季度将受益于焦煤价格反弹
    我们预计4季度受益于钢材价格回升和钢厂补充原材料库存，焦煤价格将环比回升，公司具有距离消费地近，业绩对于焦煤价格的盈利敏感性高的优势。我们认为上半年低迷的煤炭价格和盈利已在股价中充分反映，焦煤价格的反弹将是股价催化剂。
    估值：维持“中性”评级，目标价人民币12.7元
    我们基于13年15.1倍目标市盈率得到目标价。我们正在审视盈利预测。