一、 事件概述
    光大银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润149亿元，同比增长15.5%。2季度单季实现净利润70亿元，环比减少12.7%，息差下行、成本收入比上升、拨备增提是影响业绩增长主要原因。
    二、 分析与判断
    存款增长乏力，规模增速放缓公司2季度规模增速放缓，生息资产/计息负债环比仅增1.3%/1.5%，主要受到存款增长乏力的拖累，2季度存款环比减少0.2%，对应贷款增速也较1季度明显放缓。从结构来看，同业资产所占比重由1季度的18.2%降至16.7%，主要是买入返售资产环比减少19.5%。
    由于存款增长不足，负债端对同业的依赖提高，同业负债环比增长7.2%，主要是同业存放和卖出回购的增加。
    净息差环比下降9个bp
    公司上半年净息差2.23%，较上年回落31个bp，我们根据期末余额测算的2季度单季净息差环比下降9个bp。与上年相比净息差的回落主要是资产端收益率的大幅下降，贷款收益率较上年下降47个bp，同业资产收益率下降60个bp，虽然负债成本小幅回落，但存贷差、同业利差分别大幅下降41、55个bp。
    手续费收入平稳增长，成本收入比环比提高公司上半年手续费收入同比增长48.5%，理财和银行卡业务增速较快，分别为126%、79%，但代理和结算清算业务收入同比出现小幅下降。2季度单季手续费增速较1季度回落，但仍保持13%的平稳增速。公司2季度成本收入比29.8%，较1季度提高4个百分点，拖累业绩环比增速8.2个百分点。
    不良生成较上年加快，逾期、关注较快增长公司上半年不良率0.8%，较1季度提高1个bp，公司上半年处置和核销不良贷款21.5亿，加回后上半年不良生成率0.66%，与上年0.47%相比，不良生成加快。同时，关注类贷款、逾期贷款上半年增长较快，增幅分别为33%、28%。经济前景仍不明朗，下半年难见资产质量明显改善，料全年不良处置力度加大，不良率基本保持稳定。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润272亿元，同比增长15.3%。预计2013-2014年BVPS3.3\3.7元，对应PB为0.8\0.7倍。合理估值区间为3.3-3.5元，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速