投资要点
    事项：
    光大银行一季度归属股东净利润同比增长 16.1%至80 亿元，EPS 0.20 元，贷款和存款分别环比增长5.2%和9.2%，净息差环比4Q12 扩大3bps 至2.45%，不良余额环比增长12.3%，不良率同比上升5bps 至0.79%，拨备覆盖率305.5%，拨贷比2.43%，核心及总资本充足率分别为7.53%和9.90%，ROE 26.9%，ROA1.36%，成本收入比25.8%。
    平安观点:
    业绩小幅超预期、拨备力度不足
    光大一季度利润增速小幅超我们的预期（14.1%），但我们认为拨备力度不足是导致业绩超预期的主要原因。据我们测算，光大一季度加回核销后的不良生成率为13bps，在所有上市银行中仅低于中信（19bps）、交行（17bps）和民生（15bps），加回核销后不良余额环比增长18.4%，仅次于中信（26.6%）、兴业（26.3%）、民生（19.7%）和交行（19.2%），资产质量压力较大。但该行一季度贷款减值损失同比下降18.5%，未年化信用成本仅7bps，为上市银行最低水平，也是16 家上市银行中唯一一家仅有个位数水平的信用成本，由此导致拨备覆盖率和拨贷比分别出现环比34 个百分点和10bps 的下降。预计年内资产质量压力仍较大，13 年不良率上升至0.84%，2-4Q 有加大拨备力度的必要，预测全年信用成本50bps，13 年末拨备覆盖率和拨贷比分别为319.6%和2.69%。
    板块最低的核心资本充足率需要 H 股IPO 尽快完成
    一季度7.53%的核心资本充足率已是板块最低，9.90%的总资本充足率仅略高于在新规下200 亿转债不能计入附属资本的民生银行（9.87%），光大当前的资本状况迫切需要其H 股IPO 尽快完成，否则将对其信贷额度、网点扩张等一系列问题产生实质性负面影响。在H 股中资银行中，与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7 倍13 年P/B，我们认为，管理层在权衡发行价格与资本补充的迫切性上的两难选择，导致本次IPO 进程、发行时点以及最终定价仍存在较大的不确定性。
    应收款项类投资规模一季度继续扩大
    我们曾在光大银行12 年年报点评中指出，4Q12 应收款项类投资余额从0 增长至2621 亿元，其中主体为受益权转让和金融机构理财产品，我们认为其中的大部分应当与非标类理财产品有关。一季度应收款项类投资余额环比增长20.3%，占总资产比重进一步上升至13.0%（12 年末占比11.5%），随着银监会8 号文在一季度末的出台，我们预计光大从二季度开始将面临资产结构调整的压力。