投资评级与估值：上调公司 13 年EPS 至2.18 元（原2.05），对应13 年动
    态市盈率7.6 倍，具备估值优势。上调盈利预测主要是根据公司上半年经营情况，调高盈利能力较强的下水煤比例。同时由于7-8 月动力煤价大幅下跌，我们同时下调13 年综合煤价，以及外购原煤成本和度电生产成本。考虑下半年集团有望将运营成熟的包头煤制烯烃项目注入上市公司，同时从中长期看，公司煤电一体化业务结构的深入优化已见成效，电力业务盈利能力与占比持续提升，因此，继续维持“买入”的投资评级。
     公司 13 年上半年EPS 1.21 元，同比下降4.8%，扣除12 年西部大开发所得税优惠政策影响，业绩同比下滑1.9%，超申万预期，也远超市场预期。公司上半年实现营业收入1272.26 亿元，同比增长4.7%，归属上市公司股东净利润239.79 亿元，同比下降4.8%，扣除12 年西部大开发所得税优惠政策，业绩仅同比下滑1.9%。其中，二季度公司实现营业收入671.87 亿元（YOY 8.46%,QOQ11.9%），归属上市公司股东净利润129.14 亿元（YOY -7.74%,QOQ 16.7%），EPS 0.65 元。
     煤炭业务：以量补价，产销结构双优化。13 年上半年，公司实现商品煤产量153.6 百万吨，同比增长1.6%，其中二季度产量78.4 百万吨（YOY 2.9%,QOQ1.9%）；商品煤销量242.72 百万吨，同比增长9.3%，其中二季度销量131.2百万吨（YOY 15.5%, QOQ 17.7%）。上半年，公司商品煤综合售价406 元/吨，同比下降7.6%，其中2 季度煤价401 元/吨（YOY -8.2%, QOQ -2.4%）。为抵御煤价下行压力，公司积极调整煤炭产销结构：生产方面，公司调增吨煤毛利水平较高的神东及准格尔矿区煤炭产量（其中，神东矿区88.4 百万吨，同比增长5.8 百万吨，增速7%；哈尔乌素15.4 百万吨，同比增长1.8 百万吨，增速13.2%），同时调低毛利水平较低的胜利和神宝矿区产量（其中，北电胜利9.5 百万吨，同比下降4.6 百万吨，降幅32.6%；锦界能源8.7 百万吨，同比
    下降0.6 百万吨，降幅6.5%；神宝能源15.8 百万吨，同比下降0.9 百万吨，降幅5.4%；）销售方面，公司二季度提高下水煤销售比例，上半年公司下水煤销量109.7 百万吨，同比增长15%，其中二季度下水煤量62.9 百万吨，环比增长34.4%（1 季度下水煤46.8 百万吨），销售占比47.9%，环比一季度提高6 个百分点（1 季度下水煤销量占比42%）。下水煤销量及其占比的上升提高了公司综合煤价水平及吨煤盈利能力，同时充分获取物流环节利润。
     电力业务：受益煤价下行，成本大幅下降。13 年上半年，公司发电量1054.6 亿千瓦时，同比增长2.7%；售电量983.1 亿千瓦时，同比增长2.8%。公司上半年单位发电成本263 元/兆瓦时（12 年上半年为284.3元/兆瓦时）同比下降7.5%，其中煤价下跌带动单位原料煤成本200.3元/兆瓦时，同比下降10.5%（12 年上半年223.7 元/兆瓦时）。
     非煤业务盈利大幅增长，电力板块盈利占比提升。13 年上半年公司煤炭板块实现经营收益199.66 百万元，同比下降16%，电力板块82.99 百万元，同比增长30%，铁路板块69.46 百万元，同比增长33%，航运板块7.52 百万元，同比增长70%，非煤业务盈利贡献大幅增长。13 年上半年，煤炭板块经营收益占比55%，较12 年同期下滑11 个百分点（12 年上半年占比66%），电力板块占比23%，上升5 个百分点（12 年上半年占比18%），铁路板块占比19%，上升4 个百分点（12 年上半年15%），航运板块占比2%，上升1%。煤价下行下，公司一体化优势进一步显现，非煤业务盈利增速及占比均大幅提高。
     股价表现催化剂：动力煤价格止跌回升
     核心假设风险：电价下调，动力煤市场持续疲弱