与预测不一致的方面
    中国神华公布的中期业绩好于预期。上半年净利润同比下降7%至人民币248.67亿元，占我们原先全年预测的62%。尽管现货煤价同比下跌21%，但公司总体实现均价同比仅下跌7.6%（而中煤能源和兖州煤业均价分别下跌14%和16%），原因是海运煤销售占比同比上升6 个百分点（海运煤价较上半年直达价格溢价70%）。公司上半年毛利同比持平（中煤能源和兖州煤业同比大幅下降24%/35%），受益于更多元化的业务模式（煤价下跌使单位发电成本降低7%）。
    投资影响
    秦皇岛煤价自7 月份以来下跌了人民币45 元/吨至540 元/吨，创2009 年以来新低。据新华网报道，在山西省7 月份宣布削减对煤企的地方政府收费之后，内蒙古和陕西也在酝酿出台煤企扶持政策。我们认为支持性政策可能使得煤企盈利能力小幅改善，令边际产能继续运营并进一步拖低煤价。
    神华仍是我们在煤炭行业中的首选股，因为其资产质量出色并且业务结构更加多元化。其煤炭以外业务占毛利的比重从2012 年上半年的34%上升至2013 年上半年的44%。我们维持对神华H/A 股的买入评级。在基于更高的煤价假设将2013-15 年盈利预测上调10%之后，基于市净率-净资产回报率的新的12 个月目标价格为26.2 港元/人民币24.9 元（原目标价格为23.9 港元 /人民币22.7元）。主要下行风险包括煤价/销量和运量低于预期。