投资要点
    公司发布2013 年半年报：报告期内公司共实现主营业务收入41.39 亿元，较2012 年同期增长9.9%，归属净利润1.24 亿元，较2012 年同期增长17.1%，折合EPS 0.30 元，基本符合我们的预期。
    受限制三公消费、禽流感等因素影响，旅行社业务增速放缓。上半年，公司旅游产品服务收入同比增长5.84%，企业会展服务收入同比增长5.17%；而去年同期两者的增速分别为24.98%合33.69%。我们认为，年初以来的限制三公消费对会展业务的影响较大（尤其是北京地区），而二季度的H7N9 禽流感更是使旅游业跌至近几年的一个低点（尤其是华东线），然而，进入暑期旅游旺季后，许多地区的旅游市场逐步恢复，预计下半年有望好转。
    乌镇稳步发展，打造景区业务投资平台有利于加速异地扩张。报告期内，乌镇接待游客265.45 万人次，比去年同期减少5.69%；营业收入3.45 亿元，同比增长10.6%；人均消费增长超过15%；实现净利润1.34 亿元，同比增长15.5%。我们认为，中青旅5 月拟增资古北水镇，自身持股比例下降但乌镇持股比例增加，7 月决定收购IDG 旗下基金持有的15%乌镇股权，公司强化乌镇投资平台、景区业务由重资产逐步转向轻资产扩张的意图显露，这或将促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。
    古北水镇即将开业，或将成为公司股价的短期催化剂。古北项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素，预计培育过程也将是由观光休闲为主逐步向休闲度假过度。我们认为，项目开业后的经营情况将成为投资者判断公司异地扩张能力的重要考量，考虑到北京旅游市场的情况，乐观估计项目有望3-4 年进入成熟期，届时将有望实现年接待游客350 万，旅游综合收入7.7 亿元。
    财务与估值
    我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测，未来景区业务扩张值得期待，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价19.50 元，维持公司“买入”评级。。
    风险提示
    自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。