投资要点
    事件：
    中青旅7 月23 日发布公告，决定以美元6,750 万元收购Hao Tian Capital I, Limited 与Hao Tian Capital II,Limited 合计持有的公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司15%股份；本次交易完成后，公司将持有乌镇旅游股份有限公司66%股份，乌镇旅游股份有限公司将变更为内资企业。
    点评：
    公司以6750 万美元回购15%乌镇旅游股份,此作价合理、超市场预期: 市场此前传言公司近期将收购网游公司、开展彩票网络销售等，对比而言，收购已成熟的乌镇旅游，对利润增厚更为明显。公司以6750万美元（约合4.14 亿元人民币）回购乌镇旅游外方股权，经我们测算，回购PE 约11 倍左右，而中青旅目前A 股PE(TTM)为20.3 倍，此次收购作价合理。
    回购股份后公司对乌镇旅游持股比例达到66%，将直接增厚EPS：回购股份后，公司将持有乌镇旅游66%股份，乌镇旅游对于公司EPS 的贡献度将相应增加。公告称将通过银行信贷等方式筹措回购资金，但从公司13Q1 财务状况看，公司账面货币资金达5.28 亿。我们判断，此次回购并不会造成公司财务费用大幅增长，预计交易完成后将直接增厚13 年EPS 0.04 元；显著增厚14~15 年EPS 分别为0.07 元、0.09元。
    乌镇2013H 营收/净利增速有所放缓，但优于长三角其他景区，基本符合预期:公告同时披露，乌镇旅游2013H1 实现营业收入3.45 亿元，同比增长10.58%，净利润 1.34 亿元，同比增长15.52%，增速均较去年同期有所放缓，我们认为主要原因系4 月华东地区爆发禽流感导致景区游客量下滑所致。进入5 月后，随着禽流感影响的消退和乌镇戏剧节的成功举办，乌镇客流重新恢复增长，上半年整体业绩基本符合我们的预期，并优于长三角其他主流景区，也显示了度假型景区的潜力。我们预计，2013-2015 年乌镇（东西栅合计）分别接待645/715/773 万人次，贡献EPS 分别为0.40 元、0.52 元和0.59 元。
    此次收购契机源自外方投资基金退出并兑现，我们判断未来古北水镇也具备这种回购机会:公司曾于5月25 日公告对古北水镇进行增资，IDG 旗下两只基金（STC 与北京和谐成长投资公司）持股比例升至38.71%，而中青旅持股比例则稀释至25.81%。此次回购乌镇的股权契机源自基金投资者的退出，我们认为未来回购古北水镇股份的概率增加，提升了长期增长潜力。
    盈利预测与评级：本次回购乌镇股权将直接增加中青旅对乌镇的利润分成、增厚公司EPS，我们上调公司2013-2015 年EPS 至0.96 元（含古北水镇增资获投资收益6700 万元，增厚EPS 约0.12 元）、0.92 元、0.99 元，维持“增持”评级。
    风险提示：1、古北水镇项目培育期不达预期；2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力；3、公司各项费用持续增长风险。