事项：
    中青旅公告：公司决定以美元 6,750万元收购 Hao Tian Capital I, Limited与 Hao Tian Capital II, Limited合计持有的公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司15%股份；本次交易完成后，公司将持有乌镇旅游股份有限公司66%股份，乌镇旅游
    股份有限公司将变更为内资企业。
    评论：
    强化乌镇旅游对公司的业绩贡献，增厚公司13-15 年EPS0.05/0.12/0.14元
    根据公告，公司以6750 万美元（折合4.14 亿人民币）收购Hao Tian Capital I, Limited 与Hao Tian Capital II, Limited（均为IDG 旗下）计所持有的乌镇旅游15%股份（Hao Tian Capital I, Limited 持有5％，Hao Tian Capital II, Limited持有10%）。本次收购后，公司持有乌镇旅游的股权比例从51%上升至66%，收购后乌镇旅游股权结构如下表1 所示。
    在这种情况下，乌镇旅游对公司的业绩贡献也将随之增加。综合我们对乌镇旅游未来三年的盈利预测，我们预计公司收购15%乌镇旅游股权有望整体增厚13-15 年EPS0.05/0.12/0.14元（2013 年下半年开始按照66%的持股比例计算）。
    估算收购PE仅10 倍左右，相对合理
    本次收购中，公司以6750 万美元（折合4.14 亿人民币）的交易对价收购乌镇旅游15%股份，据此我们估算收购对价对应2013 年PE 大致为10 倍左右（对应12 年PE 也仅12 倍）。与之相对应的，截至2013 年7 月23 日，中青旅12/13PE估值为22/18 倍。虽然上述估值差异部分是由于一级、二级市场定价差异的因素所导致（一级市场流通转让相对受限），但是从上市公司的角度，尤其考虑到乌镇景区未来持续的成长性和优良的资源价值，该收购PE 也比较理想。
    从IDG 的投资成本来看，IDG 2009 年6 月以10456.18 万元增资乌镇，获得乌镇旅游15%的股权。同时，参考IDG 此次退出时的转让价格6750 万美元（折合4.14 亿人民币），因此，IDG 2009-2013 年四年间对乌镇旅游的投资年化收益率在41%左右，相对也较为可观。
    分析本次IDG退出乌镇旅游的动因，我们认为，一方面是因为IDG 作为财务投资通常有一定的期限，在乌镇上市失败后，IDG 也希望以合理的对价通过其他方式撤出；另一方面，中青旅为了打造景区开发平台，也愿意增持乌镇，因此最终双方都取得了较为满意的结果。进一步地，我们还认为本次IDG 退出乌镇旅游，且退出PE 价格较合理，也不排除是为了未来更好地参与中青旅其他景区投资项目所采取的策略。
    本次收购有助于强化乌镇旅游作为公司景区投资平台的地位
    本次收购后，公司对乌镇旅游的持股比例进一步增加，从而有助于强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位。结合此前公司5月25 日关于古北水镇的增资公告，公司也是通过乌镇旅游来完成对古北增资。因此，我们预计，未来中青旅对其他景区的开发极可能会统一放在乌镇旅游这一平台。并且，除了目前在建的古北水镇项目以外，鉴于公司在乌镇景区的成功经营以及公司积极将乌镇旅游打造为景区投资平台的举措，公司未来有望投资其他景区，通过乌镇模式的连锁复制经营，逐步打造连锁景区经营的蓝图。
    多因素影响下，2013年上半年乌镇旅游收入和净利润增长11%、16%，全年增长仍无忧
    本次公告中指出，乌镇旅游2013 年上半年实现营业收入3.45 亿元，净利润为 1.34 亿元。从收入的角度来看，乌镇上半年收入增长约11%，增速相对良好。尤其考虑到公司二季度客流尚受到H7N9 禽流感的影响以及打击三公消费对团队游客的部分影响，我们认为西栅客流贡献的增加尤其是客单价的提升是推动上半年乌镇收入增长的主力。从净利润的角度，乌镇上半年净利润同比增长约16%，但考虑到上半年乌镇补贴较高的影响，我们预计乌镇上半年扣除补贴后的净利润同比持平或略有下降，主要可能是受戏剧节费用较高等因素影响。
    从全年来看，考虑到乌镇上半年在禽流感等因素影响下仍然保持收入的良好增长，加之上半年费用较高但主要是受戏剧节影响，下半年影响相对有限，因此我们仍然对乌镇2013 年盈利增长持审慎乐观的态度，预计乌镇旅游全年仍有望保持20%左右的净利润增速。